出口增速超预期,未来仍然可持续

按照人民币计价, 11 月出口总额 14342.4 亿元,同比增长 10.3%。按照美元计价, 11 月出口同比 12.3%(我们预期 7.0%, wind 平均预期 5.5%),金额为 2173.8 亿美元。 11 月公布的欧元区、日本、美国 PMI 数据,继续在较高景气区间,欧元区继续上行至 60.0,日本至 53.8,分别比上月上行1.5 和 1.0,美国略有回落,但仍达 58.2。全球制造业复苏态势强劲,继续拉动我国出口。出口存在年底效应,即 11、 12 月出口数据好于全年平均,在较高基数下, 11 月出口增速仍然较强,今年全年出口形势较好已成定局。

不宜夸大美国减税和贸易摩擦的负面影响

我们在美国税改点评中提出,对我国是寒冬的说法明显夸大其词,从综合税负来看,考虑到我国企业所得税的各种减免优惠,以及地方政府的招商引资优惠,美国减至 20%的税率并没有明显优势。此前传出美国不承认中国市场经济地位的说法,后我国进行了澄清,虽然美国仍然可能与我国产生贸易摩擦,但是考虑到两国之间比较优势差异明显,既互相竞争又有所依存,预计我国有能力充分调动资源化解矛盾,而且我国对美国贸易的依赖度也有降低趋势,欧洲、东盟等地区日益成为重要贸易伙伴,一带一路初见成效,美国即便和我国贸易摩擦也不宜过度夸大负面影响。

进口增速继续反映国内需求不弱

按照人民币计价, 11 月进口总额 11706.4 万亿元,增长 15.6%。按照美元计价, 11 月进口同比 17.7%(我们预期 10.0%, wind 平均预期 12.2%),金额为 1771.7 亿美元。进口增速较高,反映国内需求仍然很强。我们在四季度大类资产配置报告中,认为市场对需求侧的预期差可能成为核心变量,维持大类资产股票>商品>债券>地产的判断,仍然看好周期行情。国内需求的一个侧面是进口指标。进口增速强劲反映国内需求不弱,印证我们判断。

汇率变动导致的 J 曲线效应还在进行中,正在触底回升

按照人民币计价, 11 月贸易顺差 2636 亿元,收窄 8.4%( 10 月 2544.7 亿元, 9 月份 1930 亿元,前期平均 2800 亿左右)。按照美元计价, 11 月贸易顺差为 402.1 亿美元。国内供给侧结构性改革,压缩供给,大宗商品进口需求较强的因素正在边际减弱。此外,汇率导致的 J 曲线效应正在触底回升,符合我们判断。人民币大趋势是去年贬值、今年升值,汇率变动对贸易收支产生时滞,长度几个月至一两年,即 J 曲线效应。我们认为,从811 汇改开始的贬值导致的 J 曲线效应还未走完,未来会看见贸易收支的持续改善。

外贸情况结构性继续改善

一般贸易进出口增长,比重提升。前 11 个月,我国一般贸易进出口 14.18万亿元,增长 18.1%,占我国进出口总值的 56.4%,比去年同期提升 1.2个百分点。 对欧美日东盟等市场进出口均较快增长。民营企业进出口占比提升。机电产品、传统劳动密集型产品仍为出口主力。铁矿砂、原油和天然气等大宗商品进口量价齐升。

先导指数显示未来仍可以乐观

从海关总署先导指数看, 中国外贸出口先导指数环比回升。 11 月,中国外贸出口先导指数为 41.8,较上月回升 0.2。其中,出口经理人指数为 44.8,较上月回升 1.4;新增出口订单指数、出口经理人信心指数分别回升 2.3、1.3 至 48.7、 51.2,出口企业综合成本指数下滑 1 至 20.1。

风险提示: 全球经济复苏不及预期、地缘战争、贸易战。