11月信贷增速上升,经济韧性依旧

央行数据显示,11月人民币贷款增加1.12万亿元,高于我们的预测值9000亿元,同比增长13.3%,增速分别比10月末和2016年同期高0.3个和0.2个百分点。信贷数据验证了我们对于经济韧性的判断,我们一直以来判断在供给侧改革背景下,行业出清和经济韧性增加将会成为经济运行的新常态。分部门看,住户部门贷款增加6205亿元,其中,短期贷款增加2028亿元,中长期贷款增加4178亿元;非金融企业及机关团体贷款增加5226亿元,其中,短期贷款增加197亿元,中长期贷款增加4275亿元,票据融资增加385亿元;非银行业金融机构贷款减少169亿元。。

维持社融增加靠表内信贷趋势四季度不变观点

央行数据显示,11月份社会融资规模增量为1.6万亿元,略高于我们的预测值1.5万亿,比上年同期少2346亿元。其中,表内人民币贷款增加1.14万亿元,同比多增2965亿元;委托贷款同比少增1714亿元;信托贷款同比少增191亿元;未贴现的银行承兑汇票同比少增1156亿元;企业债券同比少3143亿元。1-11月份,表内信贷新增占社融新增的比例分别为62%、95%、54%、78%、110%、87%、75%、77%、66%、64%以及71%,均高于2016年比例。我们可以看出,企业非标转贷的趋势十分清晰,我们维持社融增加靠表内信贷趋势四季度不变观点。

M2增速反弹,我们认为消费贷检查冲击高峰已过

11月末,M2同比增长9.1%,增速比10月末高0.3个百分点,比2016年同期低2.3个百分点;M1同比增长12.7%,增速分别比10月末和2016年同期低0.3个和10个百分点,以上数据和我们的预测值基本一致。我们在2017年的中期策略报告中预测2017年全年M2增速中枢为9%,我们认为这一判断已经基本得到验证。我们认为,10月份为消费贷检查的高峰时期,居民应对检查存在使用存款提前偿还消费贷的情况,导致了居民存款的大幅下降和10月份M2增速的下降。我们预测消费贷检查在未来的边际影响将会减弱,我们判断2018年M2增速为9.5%。

信贷不弱,央行跟随美联储加息概率提高

12月5日,央行研究所所长孙国峰提出央行应该防止市场通过过度的冒险行为倒逼中央银行将利率长期处于低位。12月6日,央行公开市场操作MLF未续作全月到期量,投放1880亿元仅对冲当日MLF到期量。我们认为,央行有可能是为自己预留了跟随美联储加息操作的时机,也就是在美联储宣布加息之后大概率一并提高未来MLF利率和逆回购的利率。11月信贷数据超出市场预期(WIND统计券商平均预测值为7850亿元),我们认为央行进行跟随加息的概率在提高。我们同时认为,央行决定是否加息将取决于美联储对于2018年加息次数预期引导以及境内市场的反应。

风险提示:关注美联储12月份议息会议以及其会后预期引导,中国央行存在跟随加息概率。