智飞生物(300122)

国内民营疫苗龙头企业, “研发+市场推广”能力俱佳。山东疫苗事件后,疫苗销售及配送监管趋严,目前行业复苏,我们认为智飞作为国内疫苗龙头企业,有望强者恒强。公司拥有完善的营销体系及专业的疫苗冷链配送队伍,目前公司的营销网络已覆盖全国 30 个省,327 个地市,2248 个县,25400 多个接种点。同时公司注重研发投入,目前在研项目 21项,已通过临床审批的 14 项,临床前项目 7 项,产品涉及流脑类系列疫苗、肺炎类疫苗、乙肝类疫苗、结核类疫苗等,其中重磅品种微卡(预防) 、EC 诊断试剂有望于 2018 年获批。强大的研发及销售能力为公司长期盈利能力提供保证。

4 价 HPV 疫苗顺利上市,市场空间巨大,大大增加公司业绩弹性。公司独家代理的默沙东的四价 HPV 疫苗产品是全球第一个宫颈癌疫苗,2016 年默沙东 HPV 疫苗 Gardasil/Gardasil 9 全球销售收入达 22 亿美元。HPV 疫苗于 2017 年 5 月或 CFDA 批准,2017年 11 月在国内首次获批签发 15 万支。HPV 疫苗国内获批适龄人群为 20-45 岁女性,对应 2.7 亿人口,按中标价为 798 元/支,全程 3 针约 2394 元/人,10%的渗透率测算,4价 HPV 疫苗的市场空间达 650 亿元,市场空间巨大。目前 HPV 疫苗在国内多个省份已中标,HPV 在国内接受程度较高,加之公司强大的销售能力,我们预计 HPV 疫苗有望快速放量,预计 2018 年 HPV 的销量有望达到 600 万支,为公司贡献收入 48 亿元收入,超 7亿元净利润,大大增加公司业绩弹性。

AC-Hib 三联苗即将进入放量期。AC-Hib 三联苗为公司独家研发的重磅产品,可减少接种次数,性价比高,该疫苗主要针对人群为 2 月龄及以上儿童,我国目前每年出生人口在1700 万左右,若未来达到 15%市场渗透率,则对应 250 万人,近 30 亿元市场空间。 AC-Hib三联苗于 2014 年获批,由于 2016 年山东疫苗事件,延缓放量,目前疫苗事件影响已基本消除,我们预计 AC-Hib 三联苗将进入快速放量阶段,2017 全年销量有望达到 400 万支,未来三年有望延续高增长态势,进一步提升公司盈利能力。

公司业绩有望迎来爆发式增长,首次覆盖,给予买入评级。公司代理默沙东四价 HPV 疫苗顺利上市销售,存量空间巨大;同时公司自主研发 AC-Hib 疫苗步入放量期,为公司贡献较大业绩弹性。 公司在研项目储备丰富,重磅品种微卡(预防)、 EC 诊断试剂有望于 2018年获批,为公司长期盈利能力提供保证。我们预计公司 2017-19 年 EPS 0.26 元、0.76 元、1.21 元,同比增长 1160%、199%、59%,对应 PE 为 106、36、23 倍,公司业绩迎来爆发式增长,而估值与业绩增速不匹配,PEG<1,疫苗行业可比公司平均 PEG 约等于 1,与行业可比公司相比,公司明显低估,首次覆盖,给予买入评级。

风险提示:HPV、AC-Hib 推广不达预期;与默沙东代理合作风险;在研品种进展低于预期