沪电股份(002463)

主业业绩拐点显现，产能利用率爬升，汽车电子和 5G 有望迎新生

我们看好公司主业方面迎来业绩拐点，同时看好汽车电子和 5G 给公司带来的历史性机遇。预测 2017-2019 年 EPS 分别为 0.13、 0.21 和 0.34 元，参考同行业代表公司 18 年的平均估值 26.11 倍 PE 水平，同时 5G 和汽车电子可以给公司一定的估值溢价，我们认为合理的估值范围为 2018 年30-33 倍 PE，对应目标价 6.3-6.93 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

以汽车电子和 5G 为代表的变化促使 PCB 行业迎来新的变革

全球 PCB 产业经历了由“欧美主导”转为“亚洲主导”的发展变化，我们认为未来全球 PCB行业产能尤其挠性板、 HDI 板、封装基板等高技术 PCB或将进一步向中国大陆等亚洲地区集中。 据Prismark 预测，到2021 年，高技术含量的 PCB占比将达 60.58%，成为市场主流。 2009 年至 2016 年，通信和汽车电子领域的 PCB需求占比由 22.18%和 3.76%分别提升至 27.30%和 9.09%，成为 PCB应用增长最为快速的领域。随着 5G 时代的到来，有望进一步拉动全球通讯板市场的发展。同时汽车电子化程度的不断提升，汽车 PCB的需求从层数到数量都将有较大需求。

搬厂完成，主业迎来拐点

公司主业是企业通讯和汽车电子的 PCB，包括清松新厂、黄石厂和沪利微电。 清松新厂主要是企业通讯中高端 PCB，客户是华为、思科等通讯设备厂商，黄石厂主要是企业通讯中低端 PCB，客户以华为、中兴为主。黄石厂是公司目前重点要解决的问题，公司预计会采取一些措施，并且黄石二期有做汽车板的规划。 2016 年搬厂结束后，公司营收和毛利率都有明显回升，公司在追求经济效益的同时注重环保和节能降耗，后续随着营收继续增加和产能利用率爬坡，利润有望继续增加，而且弹性增加。

汽车电子和 5G 有望获新生

沪利微电主要是汽车板，做安全性高的控制、车身制动、安全和中控屏等，客户是大陆、博世等，全球排名第 9，未来新客户和新业务主要包括：新能源汽车进一步合作， 24GHZ 毫米波雷达 PCB 在 2017 年上半年稳定供货，以及电源管理系统 PCB 上半年实现稳定供货，我们预计未来随着汽车电子领域的进一步深耕，在全球的市场地位将进一步增强。随着 5G 时代的到来，最大的变化是基站天线，有望是 AAU 的形式，从 ASP 和数量上都有较大的增加，公司新厂设备比较先进，匹配度更高， 5G 时代产能利用率将进一步提高，预计公司或将直接受益。

中央汇金持股比较达到前三，员工持股，彰显未来发展信心

公司上市以来，深耕主业，资本运作方面较少。从 2017 年 3 季报来看，中央汇金持股 221,555,421 股，占比 3.89%，为公司第三大股东。同时公司在 2017 年11 月 28 号员工持股购买完毕，通过华泰资管共赢 1 号募集 6291.50 万元，其中实际控制人吴礼淦先生、吴传彬先生、吴传林先生合计认缴 4500 万元，通过大宗交易，成交均价 4.68 元/股，成交金额 6261.372 万元，占公司总股本比例约为0.80%。公司在 3G 时代发展较好， 5G 是国家意志的体现，给公司带来历史机遇。

风险提示： 行业与市场竞争风险；出口产品退税政策变化风险；原物料供应及价格波动风险，以上风险将有可能影响公司的盈利增长。