川投能源(600674)

17年业绩出现下滑，雅砻江长期趋势不变

公司发布2017业绩公告，预计2017年营收、归母净利润分别同比下降20.8%、7.8%。公司业绩下滑源于子公司嘉阳电力停产及田湾河公司营收下降，对雅砻江水电的投资收益下滑导致公司归母净利润走低。我们认为雅砻江长期向好趋势依旧不变，下调公司盈利预测，维持“买入”评级。

事件：川投能源发布2017年业绩快报，营收&净利润出现一定下滑

公司发布2017年业绩快报，报告期内，公司营收下降20,806万元，同比下降为20.8%，主要原因为子公司嘉阳电力全年停产，及子公司田湾河公司2017年营业收入下降3,486万元。此外，公司实现归母净利润与上年同比下降27,536万元，同比下降7.8%。影响公司利润变动的主要原因是公司参股48%的雅砻江公司报告期内净利润同比减少约6.1%。

煤价高企致营收走低，雅砻江投资收益减少拉低全年归母净利润

报告期内受制于煤价持续攀升，公司果断停产嘉阳电力，2017年营收同比下降1.5亿元。同时，报告期内子公司田湾河公司营收下降3,486万元，进一步推动公司营收下滑。此外，雅砻江水电全年利润有可能低于预期，我们判断主要是全年电价竞价集中在2017Q4业绩中体现。

雅砻江贡献公司主要利润，长期向好趋势不改

根据公司公告，雅砻江规划装机容量约3000万千瓦，在全国十三大水电基地中排名第三，目前下游5级电站1470万千瓦已全部投产，2016年-2025年继续推进雅砻江水电开发，期间新增装机约800万千瓦，发电能力达到约2300万千瓦，较2015年增加56%，2020-2025年将有7座电站迎来首台机组投产，叠加江苏等下游电力消费区域用电稳定增长等因素，未来雅砻江水电收益将持续增加。根据测算，2025年雅砻江水电净利润有望达到126.1亿元，较2016年增长72%，其中归属川投能源的投资收益为60.5亿元。

小幅下调17年业绩预测，看好公司后续发展，维持“买入”评级

根据公司业绩快报披露的信息，预计2017年雅砻江水电投资收益降低，预计2017年全年归母净利润比2016年减少6.2%，小幅调低2017~2019年EPS为0.75/0.82/0.84元（前值为0.82/0.84/0.87元），BPS为5.11/5.65/6.18元（前值为5.19/5.72/6.28元）的盈利预测。目前股价对应2017~2019年PE为13.52/12.37/12.12倍，PB为1.98/1.79/1.64倍。参考水电行业内可比公司18年平均PB估值为2.3倍，给予公司18年2.25-2.35倍PB，对应目标价为12.71-13.28元，给予“买入”评级。

风险提示：来水偏枯；煤价继续高位运行风险。