绿地控股(600606)

2017 盈利规模、质量维持稳定快速增长

公司2017 预计营收同比增长17.25%至2900.84 亿元；归母净利同比增长24.34%至89.62 亿元；ROE（加权平均）较上年同期提升2.08 个百分点至15.09%。受益于地产主业高毛利项目结转的提升以及基建、消费业务的协同效应，公司全年业绩保持稳定增长。我们看好公司产品结构和项目布局调整带来的业绩支撑，以及大基建时代带来的规模效应。上调盈利预测，预计2018、2019 年EPS 为0.86 元、1.01 元，给予公司 18 年 12~14 倍PE，目标价10.32~12.04 元，维持“买入”评级。

地产主业创新转型，龙头地位持续巩固

公司房地产主业以提升竞争力为出发点和落脚点，围绕重点领域和关键环节，深入开展创新转型，报告期毛利率提升增幅显著，带动业绩全面向好。根据公司经营数据公告，2017 年公司实现合同销售面积2438.4 万平方米，比去年同期增长24.3%，实现合同销售金额3064.70 亿元，比去年同期增长20.2%。公司全年销售流量金额和权益金额分别位居克而瑞榜单第6 位和第4 位（数据来源：克而瑞）。公司行业龙头地位得以进一步巩固，未来预期继续受益于行业集中度提升所带来的规模、品牌和管理溢价。

投资拓展路径趋于多元，调整布局抢占市场先机

报告期公司围绕特色小镇、轨道物业、战略项目等提前布局，顺应行业结构变化，抢占市场先机。根据经营数据公告，2017 年公司新增房地产项目储备69 个，新增权益计容建面约2009.57 万平方米，较去年全年大幅提升36.91%。经过我们初步计算，2017 年末公司未结转项目储备约1.8 亿平米，以2017 年销售均价估算的总货值约为2.23 万亿元，满足公司未来6 年左右的结转需求。根据经营数据公告，2017 公司新开工面积2948 万平方米，同比增长52.5%，短期供应增加助推公司进一步提升市场占有率。

“地产+”模式协同效应稳步显现，基建业务成为重要引擎

大基建、大金融、大消费等多元产业发展能级快速提升。基建业务市场拓展成效显著,先后中标多个重点项目，并成功拓展海外“一带一路”沿线市场，成为整体业绩增长的重要引擎。大金融方面，地产基金、股债权投资、金融平台等业务平稳发展。大消费方面，精品超市G-Super 规模进一步扩张，品牌影响力持续提升；酒店旅游产业围绕“一带一路”推进轻资产化战略布局，管理模式全球输出；科技产业以及康养产业起步顺利。

修正盈利预测和目标价，维持“买入”评级

公司业务结构具备较强的穿越行业周期和协同发展的能力，外延发展和内生增长动力强劲。根据公司业绩快报我们修正17 年盈利预测，考虑到高毛利项目的滞后结转，上调公司18、19 年EPS 至0.86 元、1.01 元(前值0.80、0.97 元)，参考可比公司2018 年14 倍估值-PE，给予公司18 年12~14倍PE，目标价10.32~12.04 元。维持“买入”评级。

风险提示：三四线城市阶段性行情回落；行业行政调控体系进一步收紧。