银行： M2 增速下探，行业整治工作再启动

去年 12 月末 M2 同比增长 8.2%，前值 9.1%， M2 增速再次下探创下历史新低。从存款结构看，年末金融去杠杆进程持续导致非银金融机构存款下跌是 M2 增速放慢的主因。从派生角度看 12 月贷款新增偏小（ 5844 亿元），年末受制于 MPA 考核以及地方融资监管加强，加剧了银行控额度的心态。开年以来金融去杠杆力度仍然不减， 1 月 13 日银监会再次启动今年全年的市场乱象整治工作。在严监管的态势下，影子银行承压刺激融资需求表外转表内与非标转标，银行盈利将持续提振。个股推荐工商银行、农业银行、招商银行、平安银行。

保险： 保费维持稳健增长，产品结构优化推动价值提升

保监会发布人身险保单贴现试点意见稿，我们认为落地后将有效降低退保率，提高市场流动性。去年前 11 月保费维持较快增长，产品结构持续优化，资产配置上更趋稳健。通过草根调研得知，险企开门红有一定承压，但我们预计价值增长大概率可以实现。 我们认为保障型产品占比的逐步提升将有效带动新业务价值增长，进而推动内含价值增长。利率持续高位将推动准备金释放， 进一步提振利润空间，坚定大型险企稳健价值投资机会，预计 2018 年新华、太保、平安、国寿的 P/EV 分别为 1.09、 1.12、 1.44 和0.97，估值优势显著，对板块维持增持评级。

证券： 股票质押新规落地，重塑业务生态，利长远发展

2018 年 1 月 12 日《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》及《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（ 2018 年修订）》，股票质押新政正式落地版，自 3 月 12 日起实施。《交易登记结算办法》聚焦服务实体经济，三维度规范业务发展。《风险管理指引》细化风控指标， A 类券商占优势。新规对业务规模及业绩的影响有限，利好业务长远发展。 深交所发布减持新规答投资者问，进一步规范大股东减持行为。 预计 2018 年大券商估值为 PB 水平 1.4-1.5 倍， PE 水平 15-18 倍。关注监管政策改善带来的证券板块提振机会，推荐中信、广发、招商、长江、国元、兴业、光大。

多元金融： 非标监管多部门协同推进，非标转标是大势所趋

12 月 22 日银监会发布针对信托通道业务的 55 号文后，各信托公司表态压缩通道业务。 1 月 5 日《商业银行委托贷款管理办法》彻底否定了委托贷款业务的非标通道功能。 1 月 11 日证监会机构部禁止券商集合资管和基金子公司一对多专户投信托贷款。 1 月 12 日基金业协会则补上了“私募基金”这一领域的监管。对非标通道的监管逐步形成多部门协同推进的态势， 我们预计非标业务回表内、回信贷是大势所趋，好坏企业之间的融资条件在未来将显著分化。 严监管下行业转型升级分化持续，主动管理能力较强、资本金实力雄厚的公司更显优势，推荐中航资本、爱建集团、经纬纺机。

风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期。