17Q4 华住酒店 RevPAR 继续高增长，行业高景气度维持

美股华住酒店 2017 年四季度总体 RevPAR/ ADR/OCC 同比增长+14.56%/13.44%/1.53pct，保持高速增长态势，我们认为酒店行业已经进入房价驱动业绩高增长的阶段。 同店 RevPAR 增速在高基数上有所放缓，中高端加盟店相比自营店同店 RevPAR 仍有较大提升空间。酒店行业高景气度维持，我们持续看好 A 股连锁酒店板块标的首旅酒店（买入）、锦江股份（增持）。

Q4 酒店 ADR 驱动 RevPAR 继续高成长

1 月 16 日美股华住酒店（ HTHT.O）公布 2017 年四季度经营数据，总体RevPAR/ ADR/OCC 分 别 为 181 元 /211 元 /86% ， 同 比 增 速+14.56%/13.44%/1.53pct，相比 Q3 旺季增速+17.34%/12.37%/4.49pct，RevPAR 增速虽有所回落但仍保持高速增长态势， OCC 增速回落而 ADR增速加快，酒店行业已经进入房价驱动业绩高增长的阶段。

同店 RevPAR 增速在高基数上有所放缓，仍有较大提价空间

同店经营来看，成熟店 RevPAR/ ADR/OCC 分别为 172 元/196 元/88%，同比增速+6.5%/4.9%/1.3pct，相比 Q3（ +9.5%/4.4%/ 4.4pct）同样表现出 OCC 增速放缓、 ADR 驱动 RevPAR 增长的趋势。 17Q4 经济型同店RevPAR 增速 6.9%环比回落（ Q3+9.4%），中高端同店 RevPAR 增长 4.8%环比降幅更大（ Q3+9.7%），经济型门店增速首次超过中高端。其中中高端自营同店 RevPAR 321 元/增速+2.4%（ Q3+7.5%），加盟同店 RevPAR231 元/增速+6.5%（ Q3+11%）。我们认为中高端自营店基数较高是增速下滑的主要原因，加盟店相比自营店 RevPAR 仍有 40%左右提升空间。

全年净新增门店 477 家，加盟店和中高端店占比继续提升

17Q4 华住关闭门店 47 家，新开门店 137 家，净增加 90 家。其中经济型45 家，中高端 55 家（占净新增门店比例 61%）；自营关闭 13 家，加盟店新增 103 家。截至 2017 年 12 月 31 日，公司拥有门店 3746 家，房间数37.97 万间， 2017 年全年净增加门店 477 家，加盟店/中高端占比提升至82%/20.6%。主力品牌中，汉庭酒店 Q4 净增加 12 家（自营-11 家/加盟+23家）达到 2244 家，占总门店数量 59.9%；全季酒店增加 29 家（全部为加盟店）达到 390 家；桔子系列增加 5 家（自营-1/加盟+6）达到 146 家。

连锁酒店行业景气向上， 龙头公司规模扩张、价格提升

连锁酒店景气上升趋势维持， 经济型受益于供需格局优化和产品提档升级，ADR 提升驱动 RevPAR 迎来长期上涨周期；中端酒店受益于消费升级，处于高速扩张阶段。 华住酒店、首旅酒店、锦江股份三大集团通过加盟扩张、发力中端酒店，不断提升市占率，盈利能力提升，业绩高成长。持续看好A 股连锁酒店板块标的首旅酒店（买入）、锦江股份（增持）。

风险提示： 需求不达预期风险； 企业经营风险； 市场竞争加剧风险。