刚泰控股(600687)

收购世界第二珠宝品牌 Buccellati，门店高速扩张。 2017 年公司股东刚泰集团以 14.64 亿现金方式跨境并购 BHI 公司 85%股权，目前 BHI 还没有纳入上市公司，考虑同业竞争，将来纳入上市公司是大概率事件。根据纽约奢侈品调查研究机构发表的排名， Buccellati 品牌排名世界第二，仅次于哈利温斯顿。考虑公司目前体量约等于对标品牌宝格丽等品牌 10-20年前的体量，这两个品牌目前年营收 60-70 亿元， 假设收入呈线性增长，品牌宣传顺利，未来 3 年收入达到 14 亿元，参考申万珠宝首饰行业平均PS1.3，对应公司价值 3 年达到 18 亿元， 如果并入上市公司将增加公司价值想象空间。

珂兰钻石利润率提升， 完成业绩承诺幅度可能超过市场预期。 珂兰起初以低价策略迅速占领市场， 跑马圈地完成后，线下进行多伦筛选，进入利润时期，主打高毛利产品包括“天生一对”、“星耀”系列，部分产品毛利率可达 70%，珂兰钻石 2016 年收入达到 17 亿，近两年珂兰钻石超额完成业绩承诺，我们认为未来超额完成业绩承诺幅度或超预期。

公司拟控股黄金钱包，剥离瑞格传播，主业更集中。 公司拟收购北京盈衍50%以上的股权， 公司与上下游客户有大量的真实交易数据与黄金钱包平台有天然的结合点，对黄金投资类的产品有直接销售促进作用。瑞格在业务模式，管控模式上跨行业差异比较大，激励机制困难，主要是依赖管控，剥离瑞格后管理精力更加集中于核心业务，同时减少购买黄金钱包的现金流压力。

盈利预测及估值：不考虑还未并入上市公司的并购项目，假设 2017、2018、2019 年零售业务收入分别达到 19、 21、 23 亿元，占黄金及饰品业务比例进一步上升至 25%、 27%、 29%， 我们预计公司 2017、 2018、 2019年销售收入分别为 80、 83、 84 亿元，对应增速-25%、 4%、 1%， 对应基本 EPS 0.43、 0.50、 0.55 元/股，对应 PE 27×、 23×、 21×。 参考 Wind数据， 2018 年黄金行业 PE 中位值 27 倍，互联网行业 PE 平均值 36 倍，我们预计公司 2018 年 PE23 倍，略低于行业平均水平， 考虑到潜在的因素， 包括 Buccellati 品牌、 黄金钱包，未来并入公司将进一步增厚业绩，给予“增持”评级。

风险提示： 黄金价格下跌， 零售收入增速低于预期，零售占比不符合预期，珂兰钻石业绩增速不及预期， BHI 推广不达预期等。