智飞生物(300122)

事件：

智飞生物发布年报预增公告，公司 17 年预计归属上市公司净利润为 4.2 亿-4.5 亿元，同比增长 1191.50%-1283.75%，上年同期为3252 万元。报告期内非经常性损益占比较小，约为-90 万元，对净利润的影响有限。

主要观点：

1． 年报预增略超预期，三联苗爆发带动全年高速增长。

公司 17 年预计归属上市公司净利润为 4.2 亿-4.5 亿元，同比增长1191.50%-1283.75%，上年同期为 3252 万元。公司在经历 16 年疫苗事件后，生产销售业务全面恢复， 17 年全年增长主要来自公司三联苗 AC-Hib 的放量销售，并且作为三联苗放量销售首年，三联苗的销售巅峰远没有达到，预计未来销量将达到 1000 万支左右（17年预计销售 400 万支左右，贡献利润 4 个亿左右）。公司全年业绩4.2-4.5 略超之前市场预期的 4 亿元左右，我们认为主要是 11 月HPV 疫苗开始销售后带来的业绩增量。 17 年将是公司业绩爆发性增长的初始元年，高增长时代开启。

2、 HPV 疫苗销售火爆，签署补充推广协议彰显公司未来发展信心

(1)HPV 疫苗市场销售火爆。目前四价 HPV 疫苗前期销售工作也在稳步推进，已河南、云南、 重庆、黑龙江、北京、广东等 24 省（直辖市）中标，其他省份业已按各省招投标进展提交或准备提交相关招投标资料，目前市场销售火爆，从 17 年 11 月首批获得批签发到目前，已有 54 万支的 HPV 通过中检院检验，推向市场后，基本抢售一空。

(2)补充推广协议签订，彰显公司未来发展信心。 公司于 9 月 2 日，同默沙东在原协议的基础上签署了《供应、经销与共同推广协议补充协议》， 对四价 HPV 的采购年限和数量做了进一步明确：2017-2021 年 6 月基础采购额分别为 5.42 亿元、 13.72 亿元、17.84亿元、 22.30 亿元以及 6.17 亿元，自生效日至 2021 年 6 月 30 日止，届满前 9 个月再确认是否延续协议期限。 相比 12 年签署的“ 3+2”代理合同（2 年是再确认期限），三年基础采购额分别为11.4 亿元、 14.83 亿元以及 18.53 亿元，数量上有了明显的增加，并且延长了明确的采购年限。 我们认为公司《补充协议的》签订，表明公司对未来的 HPV 销售情况的良好预期，随着独家代理产品HPV 疫苗的上市销售将进一步大幅增厚公司业绩。

(3)HPV 市场潜在空间巨大。 根据国家统计局 2015 年数据， 20-45 岁年龄段女性人数约为 2.8 亿，目前佳达修三针价格在 2400 元左右，假设未来疫苗接种率能够达到 20%，则潜在市场规模在 1400 亿左右。 鉴于国内HPV 巨大的市场空间，我们预计销售额首年有望达到 30 亿元左右的收入，将为公司业绩带来巨大的贡献。

3、 重磅产品预防微卡已达临床尾声， 五价轮状上市预期强烈。

公司研发管线丰富，并且多个在研产品处于临床 III 期尾声或者申报生产阶段： 1） 结核体内诊断试剂，目前处于 III 期临床尾声，将于近期申报生产，未来有望凭借价格优势，大规模替代目前市场上普遍使用的γ干扰素检测方法； 2）预防微卡处于临床 III 期尾声，预计将于近期申报生产，市场潜力巨大。 国内结核病发病数排在甲、乙类传染病的第 2 位，某些地区甚至存在 20%的带菌人群，发病率接近 5%。 目前的市场使用的卡介苗预防效力不佳的情况下，预计未来微卡上市后将大面积铺开，将会成为同 HPV、 EV71 疫苗等同级别的重磅品种 ； 3）代理五价轮状病毒疫苗上市预期强烈。已于今年 2 月进入优先审评程序，预计将于近期获批。轮状病毒是引发婴幼儿严重急性肠胃炎的首要原因。我国每年大约有 1000 万婴幼儿患轮状病毒感染性胃肠炎， 约占 2 岁以下婴幼儿的 1/4，是引起婴幼儿严重腹泻的最主要病原。我们预计五价轮状病毒疫苗上市后，将凭借免疫效价优势，迅速占领市场， 根据目前兰州所单价轮状病毒的销售情况（15 年根据批签发量计算为 17.5 亿元），预计销售额也将至少达到 10 亿规模级别。

结论：

公司是疫苗事件后，业绩爆发性最强的公司，同时代理产品重磅，潜力品种众多，研发管线储备良好，未来有望持续保持高速增长。以现有已上市品种来看，预计公司 17-19 年归母净利润分别为 4.43 亿元、 12.23 亿元以及 19.20 亿元，同比增长 1286%、 176%以及 57%； EPS 分别为 0.28 元， 0.76 元以及 1.20 元， 按照我们预估合理市值应在 470 亿左右。 但鉴于公司丰富的管线，预防性微卡、 EC 诊断试剂已进入临床尾声，冻干结核疫苗、 23 价肺炎、人二倍体狂犬等品种都已进入临床试验， 对于未来即将上市的品种我们采用 DCF 模型进行测算，管线品种价值 246 亿（相关测算见我们 1 月 8 日发布的深度报告），最终进行测算后公司 18 年一年期市值目标为 716 亿元，对应当前尚有 35%的空间。继续给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：

三联苗销售低于预期； HPV 疫苗销售低于预期； 行业性事件影响