濮阳惠成(300481)

顺酐酸酐衍生物龙头，业绩整体稳健向上。 公司主要从事顺酐酸酐衍生物、有机光电材料等精细化学品研发和生产，是国内顺酐酸酐衍生物领域唯一上市公司。近年来公司业绩整体稳健向上， 2014 年归母净利润出现下滑主要是由于补缴以前年度由于出口退税率差异形成的多退税款所致，当年扣非后归母净利润同比仍有 1.1%的增长。 公司预告 2017 年归母净利润区间为 6813-7462 万元，同比增长 5-15%。

顺酐酸酐衍生物供不应求，价格反弹有望带动毛利率回升。 公司顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等领域。随着下游需求持续增长，公司产品销量维持每年约 10%的增长，目前 3 万吨产能供不应求，公司将继续扩产 1万吨产能以满足需求。受前几年原料价格下跌影响，产品价格持续下滑。 2017 年由于原材料价格剧烈波动，毛利率下降。未来随着原材料价格平稳带动公司产品价格反弹，毛利率有望回升。

OLED 行业爆发在即，公司发光材料快速增长。 随着三星、苹果等终端企业开始配备 OLED屏幕，手机领域有望驱动 OLED 行业快速增长。据 DisplaySearch 统计， 2015 年全球 OLED 市场规模为 130 亿美元，对应有机材料市场规模约 10 亿美元，其中中间体约 1.5 亿美元，单体及粗单体约 8.5 亿美元。根据 IHS 预测 2019 年 OLED 材料市场规模将达到 176 亿美元，其中有机发光材料占比将超过 40%。公司 OLED 芴类发光材料是最具前景的蓝色发光材料，该材料国内基本没有竞争对手，毛利率有望维持 55%以上。受益行业发展趋势， 17H1 收入同比增长 130%。随着国内 OLED 面板国产化，公司有望进入主流面板供应体系，迎来放量。

研发投入持续增长，定增项目注入新动力。公司研发投入从 2012 年的 1280 万元增加至 2016年 3077 万元，占营收比重由 3.29%增加至 8.19%，公司新型树脂材料氢化双酚 A、 OLED 中间体等高端电子化学品研发项目已具备产业化条件。在此基础上，公司拟通过非公开发行不超过 1000 万股，募集资金总额不超过 2.04 亿元，用于“年产 1 万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”、“年产 3000 吨新型树脂材料氢化双酚 A 项目”、“年产 1000 吨电子化学品项目”。定增项目除扩大原有产能外，高端电子化学品业务扩张有望提升整体毛利率水平，巩固公司行业龙头地位。

投资建议： 公司主业顺酐酸酐衍生物业务规模不断扩大， OLED 材料中间体有望受益行业爆发迎来高速增长，定增项目氢化双酚 A，电子化学品等将为公司发展注入新动力。首次覆盖，给予“增持”评级。 预计 2017-19 年归母净利润 0.72、 1.00、 1.32 亿元， EPS 0.45、 0.62、0.82 元，对应 PE 56X、 40X、 30X。按增发后市值计算， PE 58X、 42X、 32X。

风险提示： 产品价格持续下跌， OLED 行业发展不及预期，新产品市场开拓不及预期