文化长城(300089)

2017 年业绩预告符合预期，教育布局成效明显

文化长城发布 2017 年度业绩预告，预计实现归母净利约 7524 万元-10944万元，同比下降 20%-45%； 预计实现扣非后归母净利约 7224 万元-10644万元，同比增长 69%-149%； 预计非经常性损益对归母净利润的影响额（税后）约为 300 万元。公司同时公告联汛教育和智游臻龙均顺利完成 17 年对赌业绩。 公司 2017 年度业绩预告范围符合我们之前的预期， 我们认为

公司多层次布局 IT 职业教育成效明显，维持“买入”评级。

业绩下滑主要受上年非经常性损益数额较大以及财务费用影响

联汛教育和智游臻龙 2017 年业绩承诺分别为 7800 万元和 2500 万元，如果按照联汛教育和智游臻龙均刚好完成对赌业绩来假设，则 2017 年二者共完成净利润 1.03 亿元， 倒推主业业绩范围为-2776.15 至 643.78 万元。2016 年由于并购联汛教育产生的投资收益影响利润 9402.85 万， 2017 年非经常性损益对利润影响较小，这构成了公司业绩下滑的主要原因。 我们认为公司主业业绩还受财务费用同比大幅增加影响， 2017 年公司非公开发行了 3.5 亿元公司债， 前三季度财务费用从上年同期的 533 万元大幅提升至 3600 万元。

翡翠教育是 IT 培训行业具备独特优势和成长潜力的龙头之一

文化长城拟发行股份及支付现金购买翡翠教育 100%股权，交易对价为15.75 亿元，目前交易方案已获证监会通过。翡翠教育是 IT 培训行业第二梯队的龙头之一。 截至 2017 年 9 月末营业网点已覆盖 31 个城市。公司经营业绩优异，无论收入、净利润（扣非）增长率，还是毛利率、净利率，均在同行中名列前茅。我们认为公司的优势在于管理团队对于行业的深刻理解和丰富经验，具有较强的前瞻性和管理运营能力， 使得公司能够快速响应市场需求。 我们预计未来翡翠教育在市场份额上有望进一步提升。

多层次立体布局，引领职业教育产业化趋势

文化长城作为较早进入职业教育领域的 A 股上市公司，正在围绕产业趋势进行多维度、立体化的深入布局。目前通过控、参股，已涉及教育信息化、职业院校实训室、职业培训机构、企业培训平台等多个业务领域。这些业务领域将发挥协同效应，目标是打通学校、机构、企业，形成全产业链的职业教育产业集团。公司正在成为国内职业教育产业化的引领者。

A 股职业教育产业化龙头， 维持“买入”评级

假设翡翠教育自 2018 年 3 月起并表，我们维持文化长城收购完成情景下的盈利预测， 预计 2017-19 年归母净利润为 0.97/2.83/3.88 亿元， 2018-19全面摊薄后 EPS 为 0.52/0.72 元。我们维持公司合理价格区间 15.60-18.20元，对应 18 年 30~35 倍 PE。 维持“买入”评级。

风险提示：募集配套资金融资金额低于预期；承诺业绩无法实现；收购整合风险；行业风险。