新北洋(002376)

管理层激励不足？从股东结构来看，威海市国资委是公司第一大股东。但不可忽视的是，持股10.05%的第二大股东石河子联众利丰是公司核心高管参与的持股平台；公司现任董事长和前任董事长以及现任总经理直接持有公司4.52%、2.85%和0.41%的股份。高管合计持股比例接近18%，激励充分。公司自2015年换届启动二次创业以来，2014-2017(预计)三年营收复合增长率26.8%，远高于公司上市初三年2011-2014年的14.6%。高基数基础上实现高增长，管理层能力可见一斑。

公司核心竞争优势在哪里？核心技术：公司的热敏打印机头产品份额位列全球第三，进入壁垒高且竞争对手全为外资；接触式图像传感器产品扫描速度快，份额全球第五中国第一。公司持续的产品创新能力：公司2015年后先后推出智能快递柜、智慧柜员机、自动售货机等产品，满足了快递、银行、零售等服务业机器对人工替代的需求。持续的产品创新能力使得公司综合毛利率一直保持47%左右。

成长空间不确定？快递、银行、零售是我国服务业中劳动力比较密集的三个行业，未来随着人工成本的上升，在这几个领域的机器对人工的替代空间较大。单自动柜员机、智能快递柜、自动售货机三类目前公司主打的自助产品都对应超百亿甚至千亿的潜在市场，天花板尚远。而公司自动柜员机自建行大单后已累计拓展近50家股份制银行和城商行实现产品试用，为后续商业拓展奠定良好基础。2018年1月丰巢新一轮融资20.7亿元继续加快智能快递柜铺设，公司过去两年为丰巢提供超过40%的智能快递柜，并负责运维将显著收益。在京东、苏宁等电商巨头，哇哈哈、农夫山泉等快消品巨头纷纷加码投入无人售货柜市场的背景下，公司借助品牌优势和强大的产能供给已取得良好的订单落地，后续持续成长可期。

盈利预测与投资建议：考虑潜在增发的影响，维持公司2017-2019年归属于上市公司净利润分别为3.05、4.58、6.18亿元，对应2017-2019年EPS分别为0.46、0.69、0.93元/股，维持“买入”评级。

风险提示：物流行业新产品推进不达预期的风险，自动售货机市场竞争加剧的风险，增发不成功的风险。