方大炭素(600516)

Q4 业绩符合预期，显著受益石墨电极涨价。 公司 1 月 29 日公告，预计2017 年实现归母净利润 36.24-36.57 亿元，同比增加 5273%-5323%。分季度来看， Q1、 Q2、 Q3 分别实现归母净利润 0.74、 3.38、 16.07 亿元，计算得Q4 归母净利润为 16.05 亿元-16.38 亿元， 符合我们的预期。公司非经常性损益仅 1 亿元左右， 净利润大幅增长主要是由于石墨电极涨价所致，从涨幅可见其业绩弹性颇大。

石墨电极加权均价已涨回前期高点，取暖季期间供给仍然偏紧。 石墨电极加权均价从 2017 年初以来已上涨 866%， 11 月份由于受市场恐慌情绪影响而有所下跌， 12 月份至今又重新上涨，部分规格已突破前期高点。目前处于取暖季期间，“ 2+26”地区的炭素企业限产 50%，部分地区由于空气质量太差而全部关停，造成石墨电极供给进一步趋紧。石墨电极的生产周期长， 2018 年 6 月份之前供给难有显著释放， 我们判断石墨电极加权均价有望继续上涨或保持高位稳定。

2018 年业绩有望继续增长。 石墨电极 60%的需求来自于电炉钢， 2017年以来，我国电弧炉的开工率一直在提高，我们预计 2018 年电炉钢的产量将继续明显增加，而石墨电极的供给在下半年才能释放，因此，预计 2018年全年公司的盈利有望继续增长。

投资建议： 根据业绩预告以及对石墨电极行业供需格局的判断，我们调整盈利预测，预计公司 17-19 年的净利润分别为 36.46 亿元、 45.64 亿元、39.49 亿元（前值为 37.63 亿元、 39.72 亿元、 25.02 亿元），对应 EPS 分别为2.04、 2.55、 2.21 元/股，继续维持“增持”评级。

风险提示： （ 1） 石墨电极行业大量企业复产的风险；（ 2）采暖季限产政策执行不达预期的风险；（ 3）需求下滑的风险；（ 4）原材料价格上涨过快的风险； 5）公司治理不善的风险。