欧派家居(603833)

事件：

公司发布了 2017 年业绩预增公告： 公司预计 2017 年年度实现营业收入为 95 亿元至 99 亿元，比上年同期增长了 33%-39%，预计 2017 年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（法定披露数据相比），将增加27537 万元至 37033 万元，同比增加 29%至 39%。预计 2017 年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计增加 22603 万元至31645 万元，同比增加 25%至 35%。对应 2017 年 Q1/Q2/Q3 的营业收入分别为 14.49 亿元、 24.26 亿元和 30.29 亿元，同比增速分别对应20.49%、 44.89%和 40.54%。对应 2017 年 Q1/Q2/Q3 的归母净利润分别为 0.56 亿元、 3.59 亿元和 5.30 亿元，同比增速分别对应 33.31%、33.43%和 31.21%。预计 2017 年 Q4 单季度的收入为 25.97 亿元-29.97亿元，同比增速为 23.55%-42.58%，预计 2017 年 Q4 单季度的归母净利润为 23105.9 万元-32157.9 万元，同比增速为 19.36%-59.78%。

投资要点：

厨柜业务稳步增长，衣柜、木门加速扩张，新店数量持续增加。 2017年前三季度厨柜收入为 39.87 亿元，同比增速为 24.12%，就单三季度来看，欧派厨柜的收入增速为 32.28%， 2017 年 Q3 表现显著优于上半年，预计 Q4 依然能维持 30%以上的增长。就 2017 年 Q3 的门店数量来看，欧派目前拥有 2919 家门店（欧派和欧珀丽均包含在内），预计 2018 年仍有 100 家以上的新店扩张计划，从而推动厨柜收入增速的稳步提升。结合衣柜业务来看， 2017 年前三季度衣柜的收入为 21.36 亿元，同比增速 63.36%，虽然 9 月份收入增速为63.36%，相比 7 月的收入增速 65.83%和 8 月的收入增速 65.07%来看，略有下滑，但 2017 年 7 月-9 月的衣柜收入总体增速均保持在60%以上，预计 2017 年 Q4 衣柜的收入增速会略有下滑。渠道方面，2017年前三季度定制衣柜新增店面数为380家，2018年计划在2017年的基础之上再新增 300 家。此外，木门业务目前对应 2017 年前三季度的收入为 1.84 亿元，同比增速为 51.94%，目前收入占比仅有2.67%， 2018 年木门业务会以衣木融合的方式逐步推进，一方面能解决当前风格不匹配的问题，另一方面能推动客单价的持续提升。

精装修推动 B 端收入稳步提升，龙头企业优势突出。 精装修是国家住建部一直在推行的发展方向，从当前渗透率来看，全国精装修的渗透率仅有 20%，预计到 2020 年我国精装修的渗透率目标为 80%。结合目前主流地产商的精装修渗透率来看，万科、恒大、保利、碧桂园基本能实现对 90%以上新房进行精装修，而厨柜作为精装修的主要配套品，将受益于精装修政策的持续推动。工程渠道方面，欧派目前的收入占比为 10%，增速近 70%，毛利率和净利率水平分别对应 30%和 10%，厨柜和衣柜的占比为 85%、 15%，目前已经和70 多家主流地产企业签订了战略合作协议，账期基本在 6 个月之内，欧派作为厨柜行业龙头，因其自身具有较好的现金流及较强的 C 端销售根基从而能够弱化大宗业务账期及毛利率、净利率偏低所带来的盈利质量降低的负面影响。

信息化纵深推进坚定有效，重视生产效率的提升。 制造信息化方面，加速全新构建欧派制造 2025 新的业务模式，深化工业 4.0 时代的全流程信息化体系建设，重构 WCC 智能 3D 拆单系统、升级 PLM产品生产周期管理系统，自开发 MSCS 生产调度控制系统，与西门子合作开发 APS 高级计划排程及 MES 车间现场执行管理系统，引进 MCTS 物流管理系统，注重各系统业务、流程、数据集成，营销与制造软件全业务流程的无缝对接，打通线上与线下，从而使得毛利率及净利率处于稳步提升的状态中。在营销信息化方面，公司不断完善中视典软件，持续推进三维家设计软件运用，突出信息软件在新销售模式下的核心作用，以设计师思维推动软件升级完善，提高软件易用性和便利性，同时快速导入 MTDS 系统（包括 CRM 系统、易量尺、易沟通、易设计、易安装软件）的开发应用，全面提高终端设计师设计技能水平及服务水平，提升成交率、客单值及服务满意度。

股权激励绑定利益，彰显对公司未来发展的信心。 公司于 2017 年 6月发布限制性股票激励计划，业绩考核目标为:以 2016 年为基数，2017 年较 2016 年营业收入增长 20%，净利润增长 30%； 2018 年较 2016 年营业收入增长 44%，净利润增长 69%。我们预计公司2017-2018 年实际业绩状况会大概率超越业绩考核目标。

盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为2.98 元、 3.97 元、 5.23 元，对应的 PE 分别为 46.93 倍、 35.25 倍、26.76 倍。未来看好欧派作为厨柜行业龙头在厨柜、衣柜、木门等多品类共同发力以及 B 端放量的情况之下所带来的加速成长。因此，给予“买入”评级。

风险提示： 原材料价格上涨的风险、地产调控政策负面影响的体现、定制家具行业竞争格局恶化。