涪陵榨菜(002507)

主力产品持续畅销，提价逻辑不改，外延并购实现“榨菜、泡菜、酱菜”

多元化发展，产品结构日趋丰富。2017 年主力榨菜突破 10 亿，脆口系列产品销售额达 2 亿，量价齐增；继 2015 年并购惠通后，2017 年 12 月停牌进行重大资产重组，目的实现多品类多元化发展；榨菜单价低，消费终端对提价不敏感，未来提价逻辑不改。

上下游布局完善，逐渐实现全国化销售网络。涪陵区政府扶持特色农产品基地建设，于 2020 年前拟建成 70 万亩榨菜深加工基地， 平抑原材料价格波动，并且青菜头的种植具有明显的地域性，直接抬高了榨菜行业的进入门槛。公司渠道网络不断丰富，成为酱腌菜领域唯一拥有全国销售网络的公司，销售渠道全打通，泡菜、酱类等产品可以嫁接在榨菜渠道上开拓市场，减少试错成本。

“大众商品高端化” ，酱菜类行业的升级空间远未没有结束，产品升级扩大消费场景。国粹版低克数包装提升产品档次，低盐口感开辟休闲零食领域，公司还推出各种精致的榨菜礼盒，应对消费升级的需求。榨菜富含多种微量元素、维生素和氨基酸，品类本身符合健康化消费升级的趋势，并且原有的消费人群不但没有萎缩，由于产品力的提升，新的消费场景还在扩大；餐饮行业已经从底部开始复苏，未来五年将会维持较高增速，作为佐餐的榨菜行业来说，也会受益，并且我们研究发现餐饮对调味品的影响存在 1 年的时滞期，餐饮的可持续发展将使得调味品行业需求得到进一步释放。

公司盈利预测及投资评级：上调公司 2017 年- 2019 年 EPS 分别为 0.50元、0.69 元、0.90 元，鉴于公司处于细分行业龙头地位，以及公司未来成长性和单品的良好预期，不断外延的复制能力，结合公司历史估值水平，给予公司 2018 年 35 倍 PE，对应目标价为 24 元，市值增长空间 41%，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：食品安全风险；青菜头产量波动。