军工板块10大概念股价值解析

军工板块10大概念股价值解析：

中航电子：航电旗舰，乘风扬帆

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：冯福章，高晓春，原瑞政 日期：2014-08-08

持续整合打造航电旗舰

截止2014年，公司通过一次资产置换、一次置产注入、一次现金收购股权，共11家子公司，涵盖航电板块主要的企业类资产。2014年6月托管航电系统公司100%股权，全面承接航电系统公司的管理职能，航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子直接进行决策。随着资产整合的持续推进，中航电子作为国内航空电子旗舰上市公司的地位不断巩固，“打造全球领先的航电系统综合集成商和电子产品设备供应商”的战略目标越发清晰。

未来十年中国航电市场空间“超过”2500亿元

航电系统是军机的“大脑”，占整机成本的比重随航电系统升级将提高到30%-35%。国防开支的增长为航空装备的跟新及换代提供了基础，预计未来十年中国新增军用飞机约1500架，淘汰更新1100架，总需求约2600架，将带来超过1500亿元的航电市场。工信部预计2020年国产干线飞机国内新增市场占有率达到5%以上，民用飞机产业年营业收入超过1000亿元。我们预计至2020年航电系统在国产民用飞机中的价值将达到200亿元;未来十年航电系统在民用飞机中的价值也有望超过1000亿元。综合来看，未来十年中国航电市场的规模将超过2500亿元。

研究所改制静待政策“东风”

托管航电系统公司后，中航电子全面承接航电系统公司的管理职能，航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子进行决策，托管或是资产注入的前奏，也可视为整体上市的预演。但从政策角度来分析，5家研究所资产注入的前提是改制，而改制需要国家相关政策支持，故注入尚需静待政策“东风”。国防科工局2014年重点工作推进座谈会透露，军工科研院所分类改革方案有望下半年出台。

积极拓展民品业务，实现“343”布局

尽管当前公司的民品业务依然比较薄弱，但已明确提出了“343”的战略目标，即实现航空军品、非航空民品和非航空防务占营业收入的比例为3：4：3的格局。公司成立“商业创新中心”架起了各项技术、产品与市场之间的桥梁，主要拓展方向就是非航空民品。民品业务将成为公司新的增长点，也是公司实现跨越式发展、达到千亿收入目标的关键。

盈利预测与投资建议

公司航空军品将随航空装备建设及配套型号量产而持续增长;非航空防务与非航空民品的拓展则有望为公司带来跨越式发展的机会。托管航电系统公司再次确认并强化了研究所改制并注入上市公司的预期;同时亦不排除公司在相关民品领域开展并购的可能。基于现有业务，预计2014-2016年每股收益分别为0.38、0.47、0.61元;若考虑研究所一次性注入，预计14年EPS为0.80元左右。综合公司在航电领域的行业地位与成长空间、研究所改制与注入预期、及非航空产品的跨越式发展机会，维持“买入”评级。

中航飞机：与赛峰合作增强技术实力，为C919配套能力将进一步提升

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国，龙华，熊哲颖 日期：2014-10-13

事件：

中航工业集团与法国赛峰集团10月8日在北京联合举行媒体见面会，中航工业董事长林左鸣、法国赛峰集团董事长兼首席执行官赫特曼与众多媒体畅谈中法两国在航空工业领域的合作，分享合作体会与心得。双方领导人表示在合作中将秉承“没有竞争对手，只有合作伙伴”的理念，继续精诚合作，携手谱写中法航空工业领域合作新篇章，共同打造中法两国工业合作的典范。双方将在中国建立合资企业以共同发展民用涡桨飞机发动机。

相关事件回顾：

2010年11月17日公司发布公告，决定与埃赛公司共同投资660万美元设立西安赛威短舱有限公司，公司出资为比例50%。2011年9月19日，西安赛威短舱有限公司开业，主要包括空客A320反推装置门、C919大型客机进气口装配件、内部固定结构组件、反推装置总装和框架组件等。

点评：

随与赛峰集团合作深入，公司技术实力将持续提升，未来为C919配套能力将进一步提高。此次媒体联合见面会从集团战略层面奠定中航工业与赛峰集团继续合作基调。法国赛峰集团是世界第一大民用飞机和直升机发动机制造商、第二大航天推进器制造商、第四大军用飞机制造商。埃赛(Aircelle)公司为法国赛峰集团子公司，是世界第二大短舱供应商。合资子公司赛威为空客A320供应反推装置门，以及为C919短舱供应商奈赛公司(Nexcelle)制造和装配短舱及短舱组件。公司依托埃塞公司技术优势进入国内外商用飞机短舱制造领域，有力推动公司融入世界航空产业链。受益于合作不断深化，公司技术实力将进一步提升，为C919的配套能力将不断提高，充分分享未来大飞机量产带来的巨大市场。

预计短舱公司14年将实现扭亏，净利润达到1000万元。西安赛威于2012年4月交付首件A320反推装置门，按设立时规划，2015年将成为该产品的唯一供应商。受益于产品量产，赛威13年营收1.05亿元，净利润减亏2000万，基本实现盈亏平衡。赛威14上半年营业收入8376万，达到13全年营收的80%，净利润438万实现扭亏，我们预计全年净利润将达到1000万元。未来随配套能力不断增强，赛威盈利能力将进一步提升，成为公司重要利润贡献点。

盈利预测与投资建议：

公司大周期反转拐点确立，业绩有望持续高增长，预计未来5-7年净利润复合增速30-50%。公司目前订单饱满，产品结构逐步改善，飞机订单逐步上升，新产品占比不断增加，净利润增速将明显快于营业收入增速。预计2014-16年EPS分别为0.17、0.23、0.30元，对应PE94.02、68.44、53.10倍。维持之前目标价16.00元，“买入”评级。

风险提示：

军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性;新产品量产晚于预期;生产线建设力度加大影响当期净利润。

中国重工：科研院所注入渐行渐近

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春 日期：2014-09-17

事件

中船重工集团日前出台《关于全面深化改革的若干意见》。

简评

集团加速推进全面改革

日前，中国船舶重工集团出台了《关于全面深化改革的若干意见》，涉及大力发展混合所有制经济、积极引入外部资本、推进资产证券化、员工持股、股权激励、推进科研院所分类改革等多个方面，并明确提出了2014 年完成科研院所分类方案等。这是兵器集团推出无禁区改革后，十大军工集团中又一个推出全面改革的军工集团。

混合所有制改革提升激励效果

我们认为，未来军工行业是一个成长性行业，而不光是以前的纯靠资产注入。成长一方面来自装备需求，另一方面来自军队技术民用化;而以成飞集成的模式、军工企业完善混合所有制改革实施管理层持股，实现了军工企业长期发展的内部激励机制。中船重工旗下风帆股份、乐普医疗已经实施，预计未来会有更多企业实施这方面改革。

军工科研院所资产注入渐行渐近

我们认为，军工科研院所注入政策一放开，中国重工和中航电子是最早能够进行实质性注入动作的两家公司。从弹性来看，去年中船重工集团科研设计和技术服务实现收入147.89 亿元、毛利率30.84%，我们假定15%的净利率、净利润在22 亿元左右，是去年上市公司净利润的0.76 倍;考虑到分批注入，假设第一批注入资产有10 亿元净利润、增发10%股本，业绩增厚也有20%。

推进业内重组整合时机合适

目前，民船行业已经见底回升，但对中小地方、民营船厂来说，持续接单能力受到重大考验，此时适当进行行业内的收购和重组是最佳时机、可以以相对便宜的价格完成成交。9 月9 日，大船收购大连大洋船舶，用于建造LNG 和军船。

金融创新提升接单能力

产融结合是优化产品结构、延伸业务链条的重要方向，目前船东、海工业主等现金流不佳，设立融资租赁公司、产业基金是船厂获得更多订单的有效手段。我们暂维持对公司的买入评级，股价短期刺激因素包括广船复牌、科研院所注入、军工军贸订单等。

南通科技：机床业务亏损减少

类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：高晓春 日期：2012-03-27

简评

全年业绩低于预期 2011年，公司实现营业收入13.32亿元、同比增长3.47%，实现净利润1.22亿元、同比增长10.54%，每股收益0.19元;不进行派现和送转股。公司业绩低于预期，主要是由于机床业务下降、房地产业务收入确认低于预期等。

机床业务亏损减少 去年，公司机床业务实现收入5.39亿元、同比下降6.02%;其中普通机床1.41亿元、大幅下降25.69%，数控机床8397万元、增长5.2%，加工中心2.98亿元、增长6.74%。下半年，机床毛利率如预期中提升，在数控机床和加工中心毛利率分别提升2.55和5.33个百分点的情况下，全年机床业务毛利率10.53%、下降0.42个百分点，这主要是普通机床毛利率下降5.73个百分点和普机毛利率高于数控机床和加工中心。预计去年机床业务实际亏损5000多万元，同比大幅减亏，今年机床业务实现盈利仍有较大难度。 房地产业务是利润主要来源 去年，公司房地产业务实现收入7.8亿元、同比增长11.4%;毛利率41.52%、同比提高6.69个百分点。其中万通城项目在去年一季度清盘，确认收入1.9亿元左右;“万濠华府” 项目一期实现销售收入5.9亿元，其中住宅5.02亿元、商业0.65亿元、车位0.23亿元。去年，“翰林府”项目(51%权益)实现预售住宅113套、商业10套，预收款5.15亿元;观音山旧城改造项目50万平米保障房项目10月开工。预计今年“万濠华府” 项目二期年底销售、“翰林府”项目确认收入、星辰材料厂9月预售。

创投业务进展迅速，步入收获期 去年公司获得创投分红收益800万元，其中成都新兴创投已经有5家实现上市，亚商创投8家企业中1家实现上市、2家报送材料，南通红土创投完成7家投资、其中1家上市3家报会。我们预计今年创投分红收益会有较大幅度增长。

盈利预测及估值 短期房地产业务仍是公司利润绝对来源，机床业务盈利水平正在逐渐提升。我们预计2012~2014年实现每股收益0.26、0.33和0.43元，下调目标价到5.5元、维持“增持”评级。

闽福发A：并购“电子蓝军”方案商，航天科工注资控股

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：周明巍 日期：2014-09-26

事件

公司公告拟以5.78元/股发行3.4亿股收购南京长峰航天电子科技有限公司100%股权，并向南京长峰大股东航天科工防御技术研究院的母公司航天科工集团募集配套资金，非公开发行1.11亿股，融资6.44亿元。完成后总股本达到约14亿股，按停牌前6元/股计算，市值达84亿元。

评论

第一，通过此次并购获得高成长，高行业与技术壁垒与高业务协同效应的军工资产。南京长峰主营业务是室内射频仿真试验系统、有源靶标模拟系统和仿真雷达系统的研发、生产和销售，是国防信息化行业的高新技术企业。其产品用途是在室内(内场，包括射频暗室和常规实验室)或靶场(外场，包括军方试训基地、装备试验地和装备使用地)，构建电子目标场景和复杂电磁环境。通过对武器系统及装备作战目标和外部电磁环境的仿真模拟，实现对武器系统及装备的综合技战术性能的测试、试验、评估、标校和训练。

南京长峰以“电子蓝军”为业务引领，为用户提供“电子蓝军”的全套解决方案，其主要客户为解放军总装备部、空军、海军、二炮等装备采购部门，以及中国航天科工集团、中国航天科技集团、中航工业集团、中国兵器工业集团、中船重工集团和中国电科等军工集团下属的研究院所和部队下属的研究院所。其业绩承诺2015-2017年1.12亿，1.31亿和1.51亿元。

此次闽福发以19.7亿元的并购对价收购南京长峰，相当于15年承诺业绩的17.5倍的PE，这在一级市场属于较高水平，相较于之前并购欧地安以5.83亿对价，相当于2014年12倍PE，也存在明显的估值提升。我们认为闽福发并入航天长峰资产本身既获得了复杂电磁环境仿真即“电子蓝军”装备等优质资产，也能够帮助闽福发原有电磁安防业务的进一步拓展，互相之间可以产生明显的协同效应。南京长峰的业绩承诺应理解成必须完成的底线，从而也可预示其超预期实现承诺应是大概率事件。

第二，混合所有制新突破，未来想象空间无限。增发并注入募集配套资金6.4亿以后，航天科工集团直接成为上市公司控股股东，直接持股7.96%，合计持股占比19%以上，一致行动人(包括基布兹与康曼迪)占比27.97%。成为混合所有制“民参军”的创新形式。

所以，此次除了前述打造电磁军工龙头以及协同效应以外，航天科工集团注入资金并入主，使闽福发成为航天科工集团公司直接下属企业，体现了航天科工集团对闽福发平台的认同。通过增发以及处理投资业务后，公司账面现金或类现金有望达到20亿左右，航天科工目前资产证券化率仅15%左右，处于10大军工集团倒数，未来将为二级市场增加巨大想象空间。

结论：

1.此次增发将完成公司对军工电磁领域龙头的打造，今年按全年并表计算的合并利润有望达3.5亿左右，经常性利润超2亿，且大量业务都处在行业高成长初期。

2.航天科工集团入主成为控股股东后，结合公司大量在手现金(通过配套募集以及未来清理投资类业务，公司在手现金将达到20亿级别)，为其未来借助国家军事科研院所资产证券化做大做强奠定基础。而借助上市公司平台理顺股权关系，也将进一步激励现有各子公司管理层做好公司主营业务。

3.即使不考虑未来进一步增发与股本扩张，依靠自身发展以及依托大股东资源，利用自有现金并购进行的国防信息化平台打造。若参考并购欧地安的估值，闽福发通过现金并购其他公司产生的利润有望可达到2亿元左右规模，由此对应合理市值应在200亿元左右，对应阶段性目标价格15元左右。

成飞集成：重组方案公布，未来防务公司唯一平台

类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：魏萌 日期：2014-05-22

成飞集成经过4个月停牌于19日公告公司本次重大资产重组拟采取发行股份购买资产的方式，由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权。同时，本次重组还将实施配套融资，即成飞集成拟向中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份募集资金50亿元人民币。未来，公司由原有汽车业务向中航防务业务转型，并且将会成为中航工业集团唯一的防务资产上市公司平台。本次防务资产注入以后，大幅提升公司的盈利能力和发展空间。我们首次给出“强烈推荐”的投资评级。

公司业务转型，防务资产注入：此次资产注入以后，公司的主营业务将会发生重大转变，由原来的汽车零部件业务向防务飞机总装业务转变。

成飞和沈飞作为中航工业旗下战斗机研发和生产的主要单位。旗下有多款成熟战斗机型，如：歼10、歼11B 等。也有正在研发的歼15、歼20等。洪都科技是以空面导弹的研发和生产为主业的公司，主要产品具有适用范围广、精确打击等实战能力。我们预测公司营业收入和净利润通过本次资产注入将大幅提高，由原来的7.7 亿元增加到近230 亿元，净利润增加到近8 个亿。公司盈利能力大幅提升。

装备周期促成飞和沈飞主力机型放量：公司业务转型以后，正处于装备升级换代的周期里，因此公司未来3-4 年将受益于空军装备的提升。我们预测未来几年公司的营业收入将会保持20%以上的增长。净利润也同比例大幅提高。

配套融资50 亿集团内部消化，公司前景看好：公司这次资产注入过程中，同时公布50 亿的配套融资需求，由于中航集团极其看好公司未来发展，因此配套融资全部内部认购，持有期36 个月(如下表1 所示)。

从此举中不难看出中航集团整体对于公司未来三年的发展充满信心。

盈利预测与投资评级：我们根据成飞集团、沈飞集团、洪都科技及公司原有业务的发展，测算公司未来2014-2016 年营业收入为225.88 亿元、293.64 亿元和381.73 亿元，净利润为7.96 亿元、10.39 亿元和13.53 亿元。我们看好公司未来在中航防务业务的发展，我们初次给出“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：资产注入和配套融资不能按时完成;飞机装备数量低于预期。

中航电子：航电旗舰，乘风扬帆

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：冯福章，高晓春，原瑞政 日期：2014-08-08

持续整合打造航电旗舰

截止2014年，公司通过一次资产置换、一次置产注入、一次现金收购股权，共11家子公司，涵盖航电板块主要的企业类资产。2014年6月托管航电系统公司100%股权，全面承接航电系统公司的管理职能，航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子直接进行决策。随着资产整合的持续推进，中航电子作为国内航空电子旗舰上市公司的地位不断巩固，“打造全球领先的航电系统综合集成商和电子产品设备供应商”的战略目标越发清晰。

未来十年中国航电市场空间“超过”2500亿元

航电系统是军机的“大脑”，占整机成本的比重随航电系统升级将提高到30%-35%。国防开支的增长为航空装备的跟新及换代提供了基础，预计未来十年中国新增军用飞机约1500架，淘汰更新1100架，总需求约2600架，将带来超过1500亿元的航电市场。工信部预计2020年国产干线飞机国内新增市场占有率达到5%以上，民用飞机产业年营业收入超过1000亿元。我们预计至2020年航电系统在国产民用飞机中的价值将达到200亿元;未来十年航电系统在民用飞机中的价值也有望超过1000亿元。综合来看，未来十年中国航电市场的规模将超过2500亿元。

研究所改制静待政策“东风”

托管航电系统公司后，中航电子全面承接航电系统公司的管理职能，航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子进行决策，托管或是资产注入的前奏，也可视为整体上市的预演。但从政策角度来分析，5家研究所资产注入的前提是改制，而改制需要国家相关政策支持，故注入尚需静待政策“东风”。国防科工局2014年重点工作推进座谈会透露，军工科研院所分类改革方案有望下半年出台。

积极拓展民品业务，实现“343”布局

尽管当前公司的民品业务依然比较薄弱，但已明确提出了“343”的战略目标，即实现航空军品、非航空民品和非航空防务占营业收入的比例为3：4：3的格局。公司成立“商业创新中心”架起了各项技术、产品与市场之间的桥梁，主要拓展方向就是非航空民品。民品业务将成为公司新的增长点，也是公司实现跨越式发展、达到千亿收入目标的关键。

盈利预测与投资建议

公司航空军品将随航空装备建设及配套型号量产而持续增长;非航空防务与非航空民品的拓展则有望为公司带来跨越式发展的机会。托管航电系统公司再次确认并强化了研究所改制并注入上市公司的预期;同时亦不排除公司在相关民品领域开展并购的可能。基于现有业务，预计2014-2016年每股收益分别为0.38、0.47、0.61元;若考虑研究所一次性注入，预计14年EPS为0.80元左右。综合公司在航电领域的行业地位与成长空间、研究所改制与注入预期、及非航空产品的跨越式发展机会，维持“买入”评级。

中国船舶：造船盈利底线抬升，海工毛利率改善

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波，刘芷君，刘国清，真怡 日期：2014-09-02

中国船舶2014年上半年实现营业收入13，823百万元，同比增长26.5%;归属于母公司股东的净利润120百万元，同比增长143.0%，EPS为0.09元;公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为102百万元，与上年同期亏损49百万元相比改善明显，表明前期船市复苏开始对公司利润产生积极影响。

新签订单良好：2014年上半年，公司承接新船订单36艘/573.52万载重吨，吨位数同比增长10%，承接修船订单8.85亿元，同比增长21%;公司的动力业务板块承接柴油机139台/330.57万马力，功率数同比增长82.6%;公司的海洋工程业务板块承接合同24.98亿元，其中，自升式钻井平台建造2座、维修项目2座;公司的机电设备业务板块承接合同13.89亿元。

利润率将逐步回升：考虑到新船价格是在2013年9月以后上涨明显，根据造船所需要的时间周期，我们预计公司船舶造修业务的利润率将在2014年3季度左右开始出现改善，从而带动公司整体业务的回升。2014年上半年，公司的海洋工程业务营业收入达到2，640百万元，同比增长220.6%，毛利率提升3.35个百分点至4.29%，其原因主要是公司发展新供应商，改变设备采购形式，降低了设备采购成本。

盈利预测和投资建议：根据分项业务情况，我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入27，676、32，865和38，262百万元，EPS分别为0.178、0.420和0.677元。结合行业盈利水平抬升，公司综合竞争力突出，将充分受益于此，同时集团加快整合，海洋工程新业务空间巨大，我们继续给予公司“买入”的投资评级。

风险提示：全球宏观经济波动导致航运和船舶市场需求波动的风险。如果钢材等原材料价格大幅波动，将影响企业在手订单利润率。

北方创业：货车收入结构继续向好，军工预期提升

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华，熊哲颖 日期：2014-08-27

北方创业公告2014年上半年实现营业收入18.64亿元，同比增7.91%;营业利润2.52亿元，同比增32.84%;归属于母公司净利润2.17亿元，同比增32.18%，EPS为0.26元。

上半年收入增速较低，利润增长依靠收入结构优化。二季度北创收入、利润分别增长10.14%、10.46%，上半年北创的货车业务收入增长14.97%，但其毛利率25.90%为历史最高，这是由于北创交付主要为自备车及出口的高毛利车辆。神华铁路在14年1月招标采购的1.34万辆C80型敞车中北方创业获得2800辆，订单金额18.34亿元。北方创业的中标数量、合同金额均创历史新高。根据合同交车计划，该2800辆货车预计将在2014年全部交货，成为当年支持北方创业业绩的中流砥柱。北创与神华建立了长期的良好合作关系，我们预计神华进行2014年度招标时将大量采购最新100吨级铝合金敞车，北方创业将成为北车齐齐哈尔厂、南车长江厂两巨头之外的重要中标公司。而铁路总公司货运改革推进，白货运量增加巨大，运输白货的集装箱平车、冷冻冷藏车等特殊车辆需求大幅增加，北创除了具备各类车辆的设计、生产能力，历史上曾占有自备车30%的高市占率，还具有良好的自备车市场销售体系，有望极大获利。

海外收入大幅增加，北方创业14H1签订外贸合同17202万元，同比增长101.4%，实现外贸收入17202万元，同比增长117.7%。根据北方创业历史中标公告分析，我们预计从中标公告到正式签订出口合同之间有几个月时滞，估计14年上半年签订外贸合同并已实现交货的是13年6月公告的中标印尼的600辆货车，7月份正式签署外贸合同的4.88亿元铁路货车应该是14年3月中标公告披露的1100辆埃塞俄比亚货车。从目前情况看，北方创业至少已拥有出口货车在手订单4.88亿元。从上表看，该订单金额已远超13年的数倍，将为未来一年奠定良好的出口收入基础。

兵器集团董事会的正式成立标志着中国兵器集团顶层设计的改革方案实质性推进，正式拉开帷幕。兵器集团下属11家上市公司在“无禁区改革”框架下，按照“核心业务上市、民品主业改制、非主营业务退出、办社会职能移交”的思路，获得各自子集团资产整体上市，产业转型升级优化等方面的历史机遇。对于北方创业而言，公司作为兵器集团“长子”—内蒙古一机集团之“长孙”(子集团唯一上市公司平台)，我们预计北方创业拥有更高的军工资产注入预期。

预计2014-2016年每股收益为0.50、0.72、0.95元，2014年8月25日公司收盘价16.69元，对应15年动态市盈率23倍。铁路货车业务保障公司业绩数年保持高增长，军工需求快速增长显现及兵器集团资产证券化开始正式推进，给予公司2015年28-30倍完全摊薄市盈率，目标价20-21.5元，买入评级。

风险提示。1、兵器集团体制改革进度不达预期。2、公司神华需求和海外业务拓展不达预期。

航空动力：业绩大幅增长，整合效应初显

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：真怡，罗立波 日期：2014-08-29

核心观点：

14年中报业绩大幅增长，主要是收入增长、费用率水平下降且营业外支出和资产减值损失减少。14年上半年公司完成了重大资产重组的资产交割，上半年收入110.74亿元，同比增长15.82%;归属于母公司股东净利润2.35亿元，同比增长121.74%;14年上半年EPS 为0.13元，同比增长116.67%。

公司净利润增速高于收入增速主要是管理费用率和财务费用率水平下降，且上年营业外支出和资产减值损失较大。公司14年上半年航空发动机业务略增，航空外贸转包业务略有下滑，收入增长分别为6.53%、-5.67%;非航产品和贸易增长41.32%。航空发动机业务仍占最主要的份额，约为49%。

公司14年上半年毛利率略降，期间费用率有所下降。14年上半年综合毛利率水平约为13.25%，较上年同期略降0.49个百分点。其中，航空发动机毛利率上升约2.87个百分点;转包业务毛利率基本持平;非航业务毛利率下降3.91个百分点。14年上半年三项费用率水平为12.24%同比下降1.04个百分点，资产减值准备同比下降48%。

上半年黎明、黎阳公司业绩改善较显著。中报显示，上半年黎明公司贡献了整个公司归母净利润的30%以上，南方公司业绩贡献约11%，黎阳公司业绩贡献占比约18%。黎明公司上半年收入、利润增长幅度分别达34%、305%;黎阳公司收入尽管下滑12%，利润增长却达64%，均体现出明显盈利提升，而南方公司收入和利润则分别下滑15%和33%;母公司的收入、利润增长则分别增长28%、38%。但由于四季度一般为结算高峰期，上半年数据不一定代表全年趋势，改善幅度还有待观察。

盈利预测及投资建议：按照重组后各公司盈利预测及中报情况，我们微调之前的预测，预计14-16年EPS 分别为0.50、0.58、0.70元/股，维持买入评级。(2012、2013年数据为调整前数据)风险提示：军品结算的季节性以及军方采购的不确定性可能会影响短期业绩;航空发动机研制周期较长且研制过程具有不确定性，可能会增加业绩的不确定性，重组后公司盈利能力的提升和改善进度具有一定不确定性。