核心业务有望维持稳定增长 给予公牛集团“买入”评级

公牛集团

公司深度报告：核心主业龙头地位稳固，新能源、LED驶入快车道

两大核心业务份额领先，在渠道深化+智能化升级下有望维持稳健增长

转换器作为偏刚需快消品类，受外部因素影响较小，自然更新需求稳定，预计未来维持高单位数的稳定增长。墙开方面，由于较强的安装属性以及地产关联性，增速波动较大。对于公司来说，产品智能化升级和发力下沉市场+B端市场是稳增长的两大抓手，其一产智能化升级是行业发展趋势，其二下沉市场和B端市场格局分散，仍有较大拓展空间。产品端来看公司目前已经发力智能开关、智能插座等品类，渠道端来看公司B端业务拓展快速，并且拟逐步针对下沉市场布局相关产品，预计产品、渠道两端发力之下墙开业务维持15-20%左右稳定增长。

行业增长红利明显，渠道+供应链赋能助力新能源、LED照明业务驶入快车道

1)LED方面，首先行业β增长红利明显，LED照明行业空间大且格局尚未成型，利好后进入者，公司渠道优势明显，发力以智能照明为主的业务能够带来较大的增长潜力。其次强协同效应+供应链标准化降本能力有望形成自身的α增长。产品端公司加速布局无主灯等智能照明产品，智能化趋势下无主灯增长可期，渠道端强协同效应加速新品导入市场，供应链端标准化生产能力实现无主灯等新品的快速普及，中短期来看预计LED照明业务维持30%左右较高增长。

2)充电桩/枪方面，在新能源风口下迎来快速发展，公司率先抢占电商市场。快速布局已形成先发优势，未来规模化、套系化等能力将一步赋能线上+线下共同发展。

核心主业地位稳固，新能源、LED业务逐渐驶入快车道，维持“买入”评级

两大核心主业龙头地位稳固，新能源、LED作为公司重点板块，在行业增长红利+公司渠道、供应链等多方面积极因素下有望逐渐驶入快车道。考虑到2021Q4原材料仍处高位，我们下调2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司净利润为29.02/34.47/40.13亿元(原值为29.74/35.81/42.32亿元)，对应EPS为4.83/5.73/6.68元，当前股价对应PE分别为29.8/25.0/21.5倍，考虑到核心主业有望维持稳定增长，新能源、LED业务规模增长有望提速，维持“买入”评级。

风险提示：新品销售不及预期；行业竞争风险加剧；原材料上涨超预期等。

（来源：同花顺金融研究中心）