招商银行龙头溢价盈利能力领先同业 维持“强烈推荐”评级

招商银行

大财富管理优势稳固，看好龙头溢价持续

招商银行发布2021年报，2021年全年实现营业收入3313亿元，同比增长14.04%，实现归母净利润1199亿元，同比增长23.20%，ROE16.96%，较去年提升1.23pct。年末总资产9.25万亿元，较上年末增长10.62%。2021年公司利润分配预案为：拟每股现金分红1.522元(含税)，分红率33.00%。

盈利稳中有升，财富、资管优势持续巩固。

公司2021年全年实现净利润同比增长23.2%(vs+22.2%，21Q3)，实现营收同比增长14.0%(vs+13.5%，21Q3)，从结构上来看，净利息收入、中间收入均对全年营收增速提升有正向贡献。净利息收入同比增长10.2%(vs+8.7%，21Q3)，增速稳中有升。净手续费及佣金收入同比增长18.8%(vs+19.7%，21Q3)，增速维持在较高水平，其中大财富管理收入为主要推动：1)代理类手续费收入为最大贡献因素，同比增长29.0%，占中收比重提升3.0pct至35.0%，代理基金、保险、理财收入同比增速均超过35%，反映公司在财富管理的业务优势持续稳固。2)资管业务发展态势良好，资产管理手续费收入同比增长57.5%，占中收比重提升2.7pct至10.6%，主要依托于子公司招商基金、招银理财等资管板块收入的强劲增长。

息差环比改善优于同业，存贷结构不断优化。

公司2021年净息差2.48%，同比下降1BP，Q4单季净息差2.48%，环比Q3提升1BP，预计表现优于同业，我们认为可以归结为资产端贷款收益率企稳和负债端存款成本下降的共同效应。从资产端来看，2021年贷款收益率4.67%，同比下行22BP，受LPR多次下调影响，与行业整体趋势一致，但我们注意到Q4单季贷款年化收益率4.64%，环比Q3持平，呈现企稳态势，我们认为得益于公司贷款结构的不断优化，2021年新增贷款中收益率更高的零售贷款占比达到56.7%；负债端成本整体下降，2021年计息负债成本率同比下降14BP，其中存款成本率1.41%，同比下降14BP，Q4单季计息负债成本、存款成本环比Q3均保持平稳，体现了公司夯实的揽储能力。