伯特利受益于EPB业务渗透率提升 收入加速增长创单季新高-第2页

随着新项目的持续增多，公司积极完善产能布局，预计今年将新增30万套/年WCBS总成组装生产线+30万套/年ESC620组装生产线+50万套/年EPB卡钳组装生产线+60万套/年WCBS阀体机加生产线等，届时WCBS、ESC、EPB产能将达60万套、50万套、210万套。

电控毛利率逆势提升研发显著增加

公司2021年整体毛利率为24.2%，同比-2.3pct，其中主营业务毛利率为23.0%，同比-1.5pct，单季度看，2021Q4毛利率为22.2%，同比-2.8pct，环比-2.4pct，我们判断同环比下滑一方面受铝、铜箔等主要原材料涨价的影响，另一方面则受产品结构变化的影响，高毛利率的轻量化业务和技术开发费占比下降，而智能电控业务毛利率逆势提升1.0pct至24.4%。

费用方面，2021Q4研发费用0.9亿元，同比+38.2%，环比+70.9%，对应研发费用率为8.1%，同比+1.4pct，环比+1.1pct，2021年全年研发费用2.4亿元，对应研发费用率为6.8%，同比+1.1pct，研发费用增长主因智能电控研发投入加大，静待后续开花结果。2021年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达0.8%、2.3%、-0.3%，分别同比-0.1pct、-0.3pct、+0.1pct。受毛利率下滑和费用率增加的影响，但政府补助等其他收益增加，2021年净利率为15.1%，同比-1.1pct。

投资建议

公司客户和产品结构双升级，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量。考虑缺芯、疫情及原材料涨价的影响，调整盈利预测：目前转向收购尚未正式完成，暂不考虑并表影响，预计公司22-23年营收由49.7/61.2亿元调整至49.0/64.2亿元，归母净利由7.7/9.9调整至7.3/9.7亿元，EPS由1.89/2.43元调整至1.78/2.39元，2024年营收和归母净利分别为83.3/13.3亿元，EPS为3.26元，对应2021年4月8日59.41元/股收盘价，PE分别为33/25/18倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨；客户拓展不及预期；缺芯影响超预期；收购进展不及预期等。

（来源：同花顺金融研究中心）