曹中铭对规范上市公司再融资的看法-第2页

事实上，上市公司再融资除了存在融资过度、结构不合理、效益低等方面的问题外，个中利益输送、操纵市场等行为同样不可被忽视。比如利益输送问题，就存在北信源的无锁定期的定增+高送转的模式；还存在定增+高送转+利好消息+大股东（高管）减持套现模式；以及以较高的溢价并购相关标的资产的模式。另外，此前定增“流行”以董事会决议公告日作为定价基准日，上市公司选择“恰当”的时机召开董事会，以低价发行向参与定增对象实施利益输送的案例亦比比皆是。

由于定增成为上市公司再融资的主要手段，对于其中存在的不公平现象，监管部门也采取了一些措施。比如监管部门在2015年10月的保代培训会议上，去年3月初以及去年4月份，对上市公司的定增再融资先后三次进行“窗口指导”，其密集程度在以往是非常罕见的，而其目的是为了让非公开发行的价格更贴近市场，以消除背后并不公平的利益链条。

尽管如此，上市公司再融资所存在的问题仍然不少。笔者以为，规范上市公司的再融资行为，提高再融资的效益，需从多方面采取措施才能实现。一是设立财务指标门槛。上市公司发行可转债与公开发行有净资产收益率的考核，但配股特别是定增没有任何门槛，显然对采取前两种再融资方式进行融资的上市公司不公平。而且，资本市场是一个优化资源配置的场所，定增没有门槛，不仅会导致“劣币驱逐良币”现象的出现，也使那些“走不动、跟不上”的上市公司无法真正退出市场，不利于资本市场的优胜劣汰与形成良性循环。因此建议上市公司再融资都必须满足一定的净资产收益率指标。有了此考核，融资结构不合理的问题也能得到一定程度缓解。