峨眉山A(000888)

事件：公司公布 2017 年度报告， 2017 全年实现购票人次 319.14 万人次/-3.26%，营业收入 10.79 亿元/+3.59%，利润总额 2.35 亿元/+7.47%，净利润 1.96 亿元/+5.08%，业绩增速符合预期。

点评：1）新高层经营效率初见成效，费用规模缩减显著，盈利能力持续回升；2）高铁开通、交通改善促进低基数客流反弹；3）酒店板块提升、索道提价预期迎业绩高增长。

费用管控成效显著，盈利能力持续回升，2018 年业绩有望高增长。由于管理层去年 4 月换届，经营效率逐步改善，2017 年，峨眉山期间费用率下降 2.97pct，扣除 2017 年 Q3 计提的约 3000 万员工保险费用，约下降 5.75pct，销售、管理、财务费用率分别下降 2.01pct、0.30pct、0.66pct； 2017 年 Q4，期间、销售、管理、财务费用率分别下降 2.76pct、1.48pct、 0.99pct、 0.28pct；在应对地震冲击及解决公司历史遗留问题等多项费用情况下，公司利润逆势增长，预计盈利能力将持续回升、 2018年业绩有望实现突破；

西成高铁开通，连续两年低基数客流有望反弹。由于九寨沟地震影响，公司接待客流人数同比下降 3.26%形成低基数，西成高铁 17 年 12月开通叠加成绵乐高铁提速增加班次，预计将推动公司 2018 年客流量增长 10%至 15%，客流总人数达 363 万至 379.5 万人次；

酒店板块增长喜人，业绩稳步提升。旗下各酒店积极改扩建，不断优化经营、营销、服务、品牌和成本，实现营收 2.0 亿元/+12.01%；

索道提价预期。根据公司公告，万年索道 18 年 4 月完成修缮，多次改造、8 年未提价，且索道价格在行业内处于较低水平，对比黄山玉屏索道修缮后提价 10 元，具备一定提价预期；假设未来同样提价 10元，预计将为公司带来 8.66%-13.58%的毛利润增长，直接增厚 3715 万-5830 万毛利润；

投资建议：预计公司 2018-2020 年净利 2.47/2.81/3.25 亿，对应 EPS分别为 0.47/0.53/0.62 元，给予一定估值溢价 2018 年 PE30 倍，对应2018 年目标价为 14.12 元，给予买入-A 评级；

风险提示：自然天气影响；交通改善施工进度不及预期；索道提价不及预期。