正邦科技(002157)

事件： 2 月 26 日公司发布了 2017 年度业绩快报： 2017 年实现营业收入 2,057,057.18 万元，同比增长 8.72%，归属于上市公司股东的净利润为 52,771.65 万元，同比下降 49.55%，基本每股收益 0.23 元，同比下降 48.89%。

我们的分析和判断：

1、猪饲料业务快速发展，推动公司营业收入整体增长

17 年全年公司饲料销量同比增长约 6.5%。公司继续优化饲料产品结构，大力推动猪饲料特别是前端料的业务发展， 17 年上半年，猪料销量 124.94 万吨，同比增长 18.17%，实现营业收入 37.87 亿元，同比增长 24.05%； 17 年禽产业遭遇 H7N9 流感冲击，农户养殖积极性不高，禽料销售面临压力，公司禽料销量 117.10 万吨，同比减少 5.46%，根据我们草根调研，规模化养殖户自 2016 年下半年以来补栏速度逐渐加大，规模猪场能繁母猪存栏环比加速提升，叠加 PSY 提高及出栏均重提高（根据我们草根调研，17 年 H1 生猪出栏均重同比增重约 4 公斤），猪饲料行业向上周期开启。本轮周期规模化猪场补栏力度加大，规模化养殖户对产品、服务要求更高，有利饲料龙头企业抢占市场份额。下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升，龙头销量增速高于行业，预计公司猪料销量有望迎来新一轮高增长。

2、出栏量有望快速增长，推动业绩改善

2017 年 1-12 月，公司累计销售生猪 342.25 万头，同比增长 51.14%，在国内生猪存栏低位徘徊和母猪存栏不断下滑的环境下，实现销售收入55.13 亿元，同比增长 65.63%。受生猪市场供求关系影响， 17 年全国生猪销售价格约 14.9 元/公斤，较去年同期下跌约 3.4 元/公斤，同比下降约 18.6%，公司养殖头均成本约 12.5 元/公斤，全年头均盈利约 250元/头。 2017 年，公司调整生猪养殖业务发展策略，以出栏肥猪为主，仔猪主要用于育肥。 17 年，公司仔猪出栏量较去年同期大幅减少。目前公司生猪养殖业务经营模式以自繁自养模式为主，正着力发展“公司+农户”模式， 16 年以来，公司加大生猪养殖业务的投入，产能快速扩张，在建工程和生产性生物资产大幅增长。预计 18 年公司将继续增加产能，提升母猪存栏量和内供仔猪产量，肥猪出栏量也将大幅增长，推动公司业绩改善。

3、兽药和农药业务快速发展

公司在兽药业务模式上，聚焦养殖优势区域的重点客户群，大力开发规模猪场，提升销量。 农药业务方面，公司继续聚焦战略：聚焦水稻、香蕉、柑橘、瓜菜四种作物， 17 年 H1 实现销售收入同比增长 9.71%，毛利率较上年同期提升 1.24 个百分点。 公司公告， 18 年将继续实行聚焦战略，针对一些经作区域市场将策划一些新型产品，以进一步满足市场需求。

投资建议： 预计公司 17/18/19 年归属于母公司净利润 5.28/7.57/8.32亿元，对应 EPS 为 0.23/0.32/0.36 元， 6 个月目标价 6 元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：饲料销量不达预期，猪价波动风险