露天煤业(002128)

事件： 2 月 27 日，公司发布《 2017 年度业绩快报》。报告期内， 公司实现营业总收入 75.89 亿元，同比增 37.96%；实现归母净利 17.55 亿元，同比增 112.95%。点评：

归母净利同比增 112.95%，符合预期： 受益供给侧改革， 2017 年煤炭价格维持高位，公司业绩大幅改善，符合我们的预期。其中，营业总收入实现 75.89 亿元，同比增 37.96%；营业利润实现 20.94 亿元，同比增 114.96%；归母净利实现 17.55 亿元，同比增 112.95%； EPS 实现 1.07元/股，同比增 114.00%。

2018 年供给释放或将维持低速，价格有望继续维持高位： 据煤炭资源网信息， 2017 年秦皇岛港 5500 大卡动力煤均价为 638 元/吨，维持在相对高位。供给端， 2018 年有效供给释放量有限，据各公司公告和工信委等信息，实际增量有望维持在 5000-6000 万吨左右。需求端，我们认为需求依然有望维持正增长。据供需平衡表推演， 2018 年供需缺口将维持在 1 亿吨左右，价格有望继续维持高位，预计港口动力煤均价有望达到 680 元/吨。

霍煤鸿骏收购完成后，公司将形成“煤-电-铝”一体化产业链： 重组前，公司主营业务以煤和电为主。煤炭业务方面， 据公告， 公司产销量 4600 万吨，拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，均属于大型露天煤矿。电力业务方面，公司拥有通辽霍林河坑口发电 2×600MW 机组。重组后，预计将增强公司电力业务同时使公司迅速进入电解铝行业，从而形成“ 煤-电-铝” 联动的产业链。

新增电解铝板块有望贡献业绩弹性： 霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售， 拥有年产量 78 万吨电解铝生产线、装机容量 180 万千瓦火电机组、 30 万千瓦风电机组。 我们认为公司 增加电解铝板块的边际影响有二点：一是增加一体化效应，由于电耗为电解铝成本的重要组成部分，霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势，就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应；二是电解铝去产能有望助推铝价上涨， 贡献业绩弹性的同时给估值带来一定想象空间。

重组后火电业务规模或将增 31%，协同效应受增强： 通辽盛发主营业务为电、热的生产及销售，属于电力行业。 据公司公告， 通辽盛发年电力销量在 13.47 亿度。预计重组完成后，公司火电业务规模有望增加 31%。

投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 13.00 元。我们预计公司 2017 年-2019 年业绩持续改善， 归母净利分别为 17.55 亿元/20.12亿元/21.61 亿元，对应 EPS 分别为 1.07/1.23/1.32；维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 13.00 元， 折合 12X 市盈率。

风险提示： 重组计划不及预期，煤炭价格大幅下跌，铝价上涨不及预期