海大集团(002311)

事件：2 月27 日公司公布了2017 年业绩快报：17 年实现营业收入3,295,078.02 万元，同比增长21.21%，实现归属于上市公司股东的净利润120,138.63 万元，同比增长40.38%；基本每股收益0.77 元，同比增长40%。

我们的分析与判断：

1、饲料销量增长全面加速，业绩有望保持高增长

17 年公司实现饲料销量849 万吨，同比增长15.83%，且产品结构持续优化，产品毛利率有显著提升。18 年饲料销量有望突破1000 万吨。

①18 年禽饲料有望实现恢复性增长：17 年销量约440 万吨。受17 年上半年肉禽和蛋禽养殖行业深度亏损的原因，上半年禽类存栏持续下降，部分区域存栏降至6-7 成，饲料需求大幅减少。公司在禽饲料市场整体低谷期能逆势增长、抢占市场份额，并保持毛利额的稳定增长。18 年禽饲料有望实现恢复性增长。

②18 年猪饲料销量开启换挡加速：17 年销量约155 万吨，同比增长约35%。据我们草根调研，规模养殖户自2016 年下半年以来补栏速度逐渐加大，叠加养殖产业结构调整，公司饲料销量有望迎来新一轮高增长。下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升，龙头销量增速高于行业。18 年公司猪料销量开启换挡加速，有望实现高速增长。

③18 年水产饲料有望持续高增长，高盈利：17 年销量约250 万吨，同比增长约20%，产品结构优化明显，盈利能力大幅提升，贡献业绩约8.5 亿元。近年水产品居民消费升级越发明显，特种水产品市场需求持续增长，公司特种高档膨化饲料销量大幅增长，毛利率稳定上升。近期水产品价格仍在高位，带动饲料需求，18 年水产料销量有望保持20%的增长。

2、积极布局生猪养殖产业，出栏量快速增长

18 年公司继续扩大生猪养殖规模，以“自繁自养”和“公司+农户”并行的养殖模式规模快速扩张，17 年公司生猪出栏约40 万头，自繁自养生猪养殖成本月12.4 元/公斤。根据公告，公司对外加快在华南、华中、西南等区域上的土地布局，并已经分别与广西、贵州、湖南等当地政府签订生猪养殖战略合作协议，我们预计公司18 年出栏量达到80 万头。

3、动保和贸易业务贡献高毛利

17 年H1 公司动保产品销售2.13 亿元，同比增长35.12%，毛利率保持在50%以上。公司动保产品目前以水产动保为主。未来有望成为公司重要的利润增长点。公司贸易业务销售收入24.36 亿元，同比增长29.49%，毛利率为3.63%。公司贸易业务产品主要以饲料原料为主，并向其他相关产品逐步延伸。近年公司在满足内部生产原料需求的同时，将采购优势向其他同行饲料公司、原料贸易商和规模养殖户进行延伸，对原料行情判断的专业能力和集中采购的成本优势转化为新的盈利点。

投资建议：预计17-19 年公司净利润12.0/15.6/19.6 亿元，同比增速40.4%/30.1%/25.5%，对应EPS 为0.76/0.99/1.24 元，6 个月目标价30元，维持“买入-A”评级。

风险提示：水产品价格上涨不及预期风险；猪价上涨不及预期风险；饲料销量不及预期风险；自然灾害风险