佩蒂股份(300673)

事件：公司公布2017年业绩快报，2017年实现营业收入6.25亿元，同比增长13.61%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长31 .34%；基本每股收益1.54元，同比增长14.93%。

2017年公司业绩增长符合预期：2017年公司营业收入持续增长，主要是由于公司开发的新产品受到消费者青睐，越南生产基地产能的释放，其次公司持续加大市场开发力度，积极开拓新客户，目前主要客户为全球知名宠物品牌商和零售商，客户资源优质。由于公司高毛利率植物咬胶销售占比不断上升，越南工厂投产产生的规模效应等，公司毛利率逐年上升，公司2017年三季度毛利率较2014年提升了10.67个百分点至34.65%。从近几年的业绩来看，2014-2017年三年间公司营业收入、归母净利润年复合增长率分别达16.32%、55.85%，业绩增长较快。

布局宠物主粮领域，2018年产能进一步扩张：公司目前生产基地主要有温州、泰州、越南等地，截至2016年底，公司畜皮咬胶产能为6，000吨，植物咬胶产能为5，000吨，营养肉质零食产能为400吨。据公司投资者关系披露，募投项目-3，000吨畜皮咬胶生产线技改项目和新西兰工厂项目预计2018年投产，产能进一步扩张。公司新西兰工厂项目计划生产宠物主粮和零食产品，该项目的投产，有助于公司进入宠物主粮领域，结合公司目前主要产品畜皮咬胶、植物咬胶、肉质零食，形成更完整的宠物食品产品线。

国内宠物食品市场处于上升期，公司积极开拓国内市场：目前国内宠物食品市场正处于上升期，据中国产业信息网披露，2016年我国宠物食品市场规模约366亿元，未来有望维持20%的增速。公司积极开拓国内市场，在产品方面，公司新西兰工厂计划生产的宠物主粮产品将有一部分导入国内市场；在销售渠道方面，公司实行线上线下并举模式，线上渠道主要为天猫、京东等电商，线下主要通过经销商销售。近几年公司国内销售收入增速较高，国内销售收入从2013年的581.72万元上升到2016年的2，012.37万元，年复合增长率达51 .24%。随着公司新产品的导入，产能的逐渐释放，公司国内销售收入有望持续高增长。

投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.31、1.71和2.19元，净资产收益率分别为11.8%、13.3%和14.5%，维持买入-B建议。

风险提示：项目投产不及预期；新产品市场推广不及预期；汇率波动的风险