威海广泰(002111)

公司2016年实现营业收入15.55亿元，同比增长17.55%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长1.04%。净利润增速低于收入增速主要由于全华时代业绩未达盈利预测水平，计提4116万商誉减值计入损益；综合毛利率由2015年的36.03%提高至38.57%，主要由于高毛利率营口新山鹰消防报警设备业务的全年并表。

空港地面设备业务增速将重回正常轨道：公司空港地面设备报告期收入8.03亿元，同比增长5.23%；毛利率38.30%，比上年同期增长2.89个百分点。2016年是“十三五”启动年，全国新机场投资额增速放缓，公司业务承压；根据民航“十三五规划”2015-2020年航空旅客运输量年均增长率将达到10.4%。随着北京、成都、青岛等新机场的建设，公司为行业龙头将明显受益。我们预计，公司今年空港地面设备将有25%以上增速，毛利率由于军品占比的提高将继续得到小幅提升。

消防车业务迈入第一梯队：公司消防车业务收入5.24亿元，同比增长23.52%；毛利率30.85%，稳中有升；报告期共签订合同9亿元，同比增长19%。中卓时代消防车市场占有率逐步提升，已经进入国内消防车企业第一梯队。公司消防车产品正在向举高平台类、云梯类、抢险救援类等高端消防装备领域拓展，产品结构的转变将提高公司盈利能力。据招标网数据统计：2016年，中卓时代参与竞标的项目中，75%以上是第一中标候选人，足见公司在消防车行业的地位和影响力。

消防报警设备业务以利润换市场：控股子公司营口新山鹰2016年收入2.24亿元，净利润8018万元；毛利率57.9%，下降1.22个百分点。新山鹰客户集中在商用楼，除了提供独立式感烟器，公司已研发出面向新建小区的主辅机系统，居民区用报警设备市场空间庞大；赛福德品牌将与新山鹰形成高低端搭配，行业市场集中度相对较低，公司以利润换市场将有助于提升市占率和品牌认可度。

军改影响逐渐消除，无人机整合加速: 公司2016年军工业务签订合同2.5亿元，同比增长71.57%。国家不断深化“军民结合、寓军于民”的军队装备科研采购制度改革，为民营企业带来良好机遇；军改对公司业务影响逐步消除，更加透明开放的采购机制将有利于技术和产品质量优秀的民营企业；随着母公司针对全华时代技术、市场、财务的对接和整合，工业无人机市场空间将逐步打开，前景向好。

投资建议：我们预测公司2017-2019年营业收入分别为19.14亿元、23.06亿元、27.61亿元；每股收益分别为0.70元、0.86元、1.07元，维持“买入-A”建议，6个月目标价下调为28.18元，相当于2017年40倍的动态市盈率。

风险提示：空港地面设备和消防业务增长遇瓶颈；无人机市场空间增长较慢；军品需求波动等。