腾邦国际(300178)

腾邦国际发布业绩快报， 2017 年营收预计 35.3 亿元，同增 175.7%；归母净利预计 2.84 亿元，同增 59.4%；归母扣非净利约 2.09 亿元，同增 21.3%。 其中， Q4 单季营收同增 79.0%，营业利润同增 72.9%，归母净利同增 27.5%。

2017 年营收预计 35.3 亿元，同比大幅提升 175.7%，主要系旅游业务增长快速。 公司继续贯彻执行“‘旅游×互联网×金融’，建设大旅游生态圈”战略，深化构筑以旅游业务为方向，以机票业务为基础，以金融业务为工具的产业生态圈。一方面巩固公司在机票分销领域的龙头优势，同时通过包机等方式切入出境游业务，推进旅游资源布局，加快销售渠道建设，夯实旅游全产业链布局。另一方面进一步加强金融与主业的融合，深挖产业链客户需求，整合业务平台和行业资源，积极创新旅游和金融产品，提升收益空间。使公司总体收入较上年同期实现了较好的增长。

2017 年归母净利 2.84 亿元， 同增 59.36%；归母扣非净利约 2.09 亿元，同增 21.29%。 营业利润率约 12.03%，同降 6.74pct；归母净利率8.05%，同降 5.88pct；归母扣非净利率 5.92%，同降 7.54%pct。公司利润率水平有所下滑，主要系①毛利率水平较低的旅游业务占比大幅提升，②公司积极拓展业务造成费用率水平略有提升。

依托机票代理主业，沿产业链延伸，加速布局出境游产业， 受益出境游行业复苏。 ①公司公告拟收购马尔代夫水上飞机运输公司 TMA5%股权， TMA 是世界最大的水上飞机运营商， 投资马尔代夫水上飞机，可与公司的航线资源形成协同效应，向马尔代夫以多样化的销售渠道进行引流实现收益；②包机业务拓展迅速， 目前业务已经拓展至国内18 个口岸出发，到达 10 个目的地国家，拥有 26 个航线、 300 多架次；包机业务有利于提升公司在优势航线的议价能力，降低机票成本，受益于出境游行业整体复苏，成为公司新的业绩增长点；③收购出境旅游批发运营商北京捷达假期国际旅行社有限公司 52%股权， 助力公司布局国内华北市场和东南亚线路目的地资源；④此外， 公司已投资欣欣旅游、从事旅游 B2B 分销平台业务的龙头企业八爪鱼，加深平台端的布局，并通过腾邦旅游集团在全国范围内大力建设营业店铺，形成了从组团到用户最终体验的立体化产业布局；⑤据 CEIC 数据， 2017下半年出境游行业复苏迹象明显， 2018 年趋势有望延续：港澳台出境游回暖趋势明显，香港接待大陆游客 2017/10-12 增速加快分别达到7%/8%/9%；澳门接待大陆游客增速 2017/03 起转正， 10-12 月分别同增 13%/13%/16%；日本同比增速企稳开始反弹， 2017/09-12 均达到较高增速维持在 30%左右；泰国同比增速自 2017/05 起由负转正， 10-12月同比增速超过 50%，行业景气度提升有望带动公司业绩提升。

投资建议： 预计 2017/2018/2019 年归母净利 2.84/3.77/4.96 亿元，对应 EPS 为 0.51/0.68/0.89； 给予 2018 年 PEx25， 6 个月目标价 17.0元。

风险提示：宏观经济增速明显下行风险； 突发事件（自然灾害、战争、流行病、 政治）影响出境游客流量， 金融业务风险。