万华化学(600309)

万华实业完成存续式分立，重组持续推进：2/1 公司公告称控股股东万华实业完成存续式分立，分立为万华实业（存续公司）和万华化工（新设公司）。分立後原万华实业股东在二者出资比例保持不变，控股股东将由万华实业变更为万华化工，万华化工将持有公司 47.924%的股权，但实际控制人仍为烟台市国资委。2017/12/5 起公司股票开始停牌，12/19 进入重大资产重组停牌程序，2/5 公司继续申请停牌，2/26 披露重大资产重组仍在推进当中。2/28 披露投资者说明会情况，表示筹划本次重大资产重组，是以整体上市为目标，持续推进内部整合，将本公司作为整合控股股东下属化工行业唯一的上市平台，是公司履行避免和解决同业竞争、保持上市公司独立性承诺的重要举措。若分立方案得到批覆，BC 公司及宁波万华 25.5%股权将变更至万华化工名下。

调高 3 月挂牌价 1000 元至 3.17 万/吨，淡季不淡 MDI 价格维持高位：2/28公司继续调高纯 MDI 挂牌价至 3.17 万/吨（比 2 月上调 1000 元），主要是由於陶氏不可抗力导致供应偏紧。以华东地区桶装纯 MDI 市场价格为例，2/27 价格维持在 3.58 万/吨的高价，相比年初的 3.08 万/吨上涨 16%，同比上涨 49%。当前市场处於淡季，不过 MDI 价格仍位於高位，前 3 月纯 MDI/聚合 MDI 直销/聚合 MDI 分销挂牌平均价分别为 3.02/2.64/2.63 万每吨，相对去年同期的 2.27/2.30/2.30 万每吨增长 33%/15%/14%。公司通过淡季检修维持价格平稳。年後随著国内基建开工、家电等需求被拉动，以及海外需求释放，MDI 全年价格依然有望维持高位。

新项目不断投产提振业绩，维持买入评级目标价 50.3 元：1 月公司公告 7 万吨 PC 项目正式投产，年底还将有 13 万吨投产。此外 30 万吨 TDI 项目年底前有望陆续投产，公司拟投资 178 亿建设的聚氨酯产业链一体化乙烯项目已在10/27 公告等待政府有关部门批准。此外，公司功能材料系列、特种化学品系列有望陆续投产持续为公司带来业绩增长点。万华化学不仅在 MDI 世界产能第一，具有价格主导权，也在利用自身优势延长产业链。若 BC 顺利注入将进一步巩固公司的龙头地位，扩大市场份额，且 BC 在万华管理下产品质量、业绩均有大幅提高，资产负债率预计 17 年也将降至 80%以下。公司 1/22 公告的2017 年业绩预告预计全年净利润为 110.4 亿元，同比增长 200%，略高於此前预测。因此将万华盈利预测提升至 110 亿元，调整 2017/2018/2019EPS至 4.04/4.70/5.24 元，维持目标价 50.3 元。