弘亚数控(002833)

三因素共振，有望支撑行业的中长期发展

驱动板式家具设备行业中长期发展的逻辑包括三条：（1）定制化趋势，正在从大企业下沉到中小型企业，成品家具向定制转型的过程带来设备持续的更换需求；（2）进口替代与出口，国内技术不断逼近领先水平，出口与进口的比值由 1.1 提到 3.8；（3）低库存+高土地购置+各地调控政策放松，房地产的韧性可能会超出市场预期，地产销量的悲观预期正逐步被市场纠偏，这种预期的变化为板式家具机械的后续需求带来了支撑。

经营效率提升，选择最适合的发展方式

公司在收入的绝对体量上与国际龙头豪迈和 Biesse 还存在着较大差距，但从经营效率来说，弘亚的人均营业收入已经接近德国豪迈， ROE 水平超越Biesse。同时，公司选择外包方式的轻资产运营模式和经销商网络，有望进一步提高经营效率，助力国产品牌影响力提升。

破旧立新，产品朝智能化、柔性化方向发展

公司的新产品系列除了封边机向高端化发展以外，电子裁板锯、 CNC 加工中心、数控钻等新产品目前已经开始逐步进入市场。 公司此前公告拟收购意大利 masterwood75%的股权，加码在数控领域的产品实力。

投资建议： 预计公司 2017-2019 年营业收入为 8.15/11.68/15.19 亿元，EPS 分别为 1.73/2.60/3.34 元/股， 最新股价对应的 PE 估值水平是33x/22x/17x。公司是国内板式家具机械领域的龙头企业， 品牌效应明显，封边机产品优势突出， 并陆续推出数控领域新产品， 我们维持“买入”评级。

风险提示： 定制家具渗透率不达预期；家具制造业投资下滑；地产销量不及预期；行业竞争加剧；新产品放量不达预期；股权激励产生的费用摊销。