滨化股份(601678)

事件： 公司于 3 月 8 日公告 2017 年年报，实现营收 64.65 亿元，同比+33%，归属于上市公司的净利润 8.26 亿元，同比+130%，EPS 为 0.7，同比+133%。业绩增长主要系主导产品烧碱、环氧丙烷售价同比提高。

烧碱和 PO 景气上行，主营业务有望维持高盈利： 受氯碱不平衡和环保趋严影响，烧碱行业开工率被压制，需求方面，氧化铝前期限产产能将逐步复产，预计 3 月起烧碱价格上涨才刚刚开始，有望突破历史价格高点。PO 行业目前供需偏紧，传统氯醇法工艺新增产能受到限制，而 HPPO 和异丙苯法等新工艺的新增产能存在较大不确定性，预计 18年 PO 下游需求仍将维持 5%以上增速，供需持续紧张，公司有望受益于烧碱和 PO 行业的高景气。

18 年新产能陆续释放，业绩有望再上台阶： 公司公告在建 7.5 万吨环氧氯丙烷，预计投产后贡献增量。公司新建产能采用对环境更为友好的甘油法，相比于传统的丙烯高温氯化法，副产物和三废排放量大幅减少，竞争优势明显。环氧氯丙烷下游主要是环氧树脂，终端用于 PCB等行业，在下游需求带动下，环氧氯丙烷价格 17 年涨幅超过 100%，预计投产后公司业绩将再上新台阶。

整合上游热力公司，保障公司长远发展： 公司子公司滨化热力现有机组面临较大的环保及节能压力，存在被限制产能或被压减的可能，这给公司的蒸汽及电力供应带来了较大的不确定性。 公司公告拟收购约 78%股权的黄河三角洲热力机组均为新建且采用最新环保节能技术，在降低运营成本的同时，有利于保障公司长远的蒸汽和电力供应。

投资建议： 公司目前估值低，主营产品景气上行， 18 年新产能有望贡献增量。预计 17-19 年公司 EPS 分别为 0.70、 1.06、 1.18 元，维持买入-A 的投资评级，目标价 12.2 元。

风险提示： 烧碱需求低于预期，丙烯价格波动