滨化股份(601678)

短期来看， PO、烧碱盈利维持高位

公司拥有 65 万吨烧碱、 28 万吨环丙产能，是具备一体化优势，技术和运营能力突出的氯碱行业标杆企业。公司 PO 氯醇法工艺具有显著成本优势， 由于废水排放问题， 国内新上装置禁止使用氯醇法工艺， HPPO 和共氧化法又缺乏成熟技术，未来新增产能投放速度很低；烧碱方面，氯消纳问题限制新增产能投放，下游氧化铝、化纤需求趋势良好。 PO 和烧碱两种主要产品供需格局良好，盈利能力保持高位。

中期来看，新项目陆续落地带来利润增量

黄河三角洲热电已完成资产过户，正常运行后将大幅提升降低公司用电成本；在建 7.5 万吨环氧氯丙烷、 6000 吨电子级氢氟酸、 1000 吨六氟磷酸锂将于 18、 19 年投产，带来利润增量； 17年与亿华通设立氢能公司，与中国五洲、清华工研院建设军民融合产业园，聚焦氢燃料、军民两用材料、轻烃化工，公司氯碱装置副产氢气，未来一体化程度将进一步提升，新增利润看点。

长期来看，产业升级雄心已经显露

17 年 1 月水木有恒基金成为公司单一第一大股东，目前持股比例 10.79%，清华工研院的入股将助力管理层新老交替、优化发展思维、提升研发实力，为滨化股份这一老牌氯碱龙头带来显著正向改善； 18 年 3 月《山东新旧动能转换规划》将“滨化集团北海新区轻烃一体化”列为重点项目，总投资 400-500 亿，公司实施转型升级的雄心已经显露。

强烈推荐，买入评级

公司是具有估值优势的“周期成长股”，预计 18 年将实现归母净利润 13.5 亿，对应 EPS 1.14 元， 对于 PE 8 倍，具有估值优势，未来成长路径清晰，给予“买入评级”，继续强烈推荐