新城控股(601155)

销售表现量价齐升，全年超预期增长

根据经营简报公告 17 年销售金额 1265 亿元，同比上升 94%，销售均价 13650 元/平米，相比增长 21%，其中操盘项目完成销售金额 957 亿元，同比增长 100%，占总额比例 76%。 4 季度公司单季度完成销售 515 亿元，同比增长 164%，季度销售能力登上一个新的高度。根据我们的测算， 18 年总体的可售货值在 2500-3000 亿元，有望冲击 1800 亿销售目标。

加快全国布局，土地投资维持高位

17 年合计新增土地储备规模 2547 万方，同比增长 79%，占销售面积比例 275%，公司在 14 年的扩张取得了较好的成果之后，公司 16 年下半年以来的规模显示出更强的信心。土地投资金额 721 亿元，同比增长 34%，整体土地价格控制较好，平均成本由 16 年的 3762 元/平米下降至 2829 元/平米，新增土地对应货值规模约为 2112 亿元。公司在 17 年新增进入了 32个城市，在城市布局思路上一方面加强了在长三角区域三四线城市的下沉，向江苏北部、安徽东部以及浙江南部等之前未布局的城市拓展；另一方面，在中西部核心二线城市及周边三四线城市展开了立体布局。

预计公司 17、 18 年 EPS 分别为 2.40、 3.60 元，维持“买入”评级。

全年公司计划完成结转 519 万方，与 16 年相比同比增长 59%，依靠住宅地产和商业地产双轮驱动销售规模实现了高速的增长，并且逐步由长三角走向全国，有潜力进入全国房企第一阵营。有利润的快周转和健康的财务杠杆，加上管理层和员工的激励到位，我们继续看好公司的中长期发展。根据最新股价计算，公司 17、 18 年 PE 估值水平为 14.5x， 9.7x。

风险提示

行业景气度持续下行影响公司销售。新进入城市去化速度下降