启迪桑德(000826)

固废龙头，重新出发

公司业务涵盖环卫、再生资源、水务、固废、环保设备、PPP等诸多领域，环卫和再生资源规模效应逐步显现，业绩贡献逐步提升， 2018 年一季度归母净利润增长 43.22%，运营业务贡献占比进一步提升，业务结构日益清晰，业绩拐点预期将来临。

环卫+再生资源步入收获期，PPP 贡献短期工程业绩

环卫业务布局多年，截止到 2017 年底正在履行的环卫服务合同共计 487 项，年度合同额达到 23.5 亿元，2018 年环卫行业提速扩容，一季度公司新增订单 56 亿，市场份额约 6.5%，未来市占率和净利率均有提升空间。

再生资源业务年资质拆解量达到 2259 万台，行业目前面临供给侧改革，集中度有望提升；2018 年生态环境部财政支出预算，废电补贴由 8 亿元提升至 36 亿元，行业现金流有望得到改善。

水务业务目前污水处理规模接近 180 万吨/日，市政供水规模接近 70 万吨/日，拟现金收购启迪控股旗下浦华环保 100%资产，污水处理规模提升至 250 万吨/日，运营实力进一步增强。

固废业务目前在手生活垃圾处置规模约为 2.3 万吨/日，将在未来 3-5 年内陆续建成投运。

PPP 业务目前在手订单截止到 2017 年底已签约的 PPP 项目合同总量 89 亿元，在手订单合同额约 220 亿元，预计每年可确认60-70 亿工程收入，保障短期业绩。

控股股东资产梳理：桑德是启迪科服旗下核心资产

公司大股东启迪科服成立于 2014 年，是启迪控股整合清华产业系统优质资源，建立的创新科技服务平台。其直接大股东为启迪控股（持股比例 39.3%），清华控股通过直接和间接合计持有启迪科服 47%股权。启迪科服旗下资产包括启迪桑德（注册资本 10.22 亿）、启迪古汉（注册资本 2.4 亿）、启迪水务和一些投资管理平台。启迪科服于 2015 年通过受让股权方式获得桑德控制权，同时 2017 年参与桑德定增，目前直接持股比例 16.56%，为第一大股东。作为旗下唯一的环保上市公司平台，无论从行业地位、还是资本金规模来看，桑德都是启迪科服的核心资产。

盈利预测与投资建议

预计公司 2018-2020 年将实现净利润 16.10 亿、 20.13 亿、 25.62亿元，对应当前 PE 分别为 19 倍、 15 倍、 12 倍， 历史估值底部，估值明显低于同行业公司平均水平，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：项目进度低于预期，资金成本进一步提升