山东药玻(600529)

事件：近日，公司公布 2017 年年报及 2018 年第一季度报告，公司 2017 年实现营业收入 23.30 亿元，同比增长 13.27%；归属上市公司股东净利润 2.63亿元，同比增长 38.58%；扣非归母净利润 2.45 亿元，同比增长 21.52%；实现每股收益 0.87 元。公司 2018 年第一季度实现营业收入 6.44 亿元，同比增长 12.15%；归属上市公司股东净利润 0.83 亿元，同比增长 28.23%；扣非归母净利润 0.77 亿元，同比增长 22.01%；实现每股收益 0.27 元。

投资要点：

2017 年业绩快速增长， 研发投入加大。公司 2017 年营收增速 13.27%，增速减少 6.13pct.，公司模制瓶营收 9.10 亿元，增速 3.53%，增速减少 8.59pct.；丁基胶塞营收 2.31 亿元，增速 16.08%，提升 8.51pct.；棕色瓶营收 5.79 亿元，增速 24.78%，提升 14.04pct.；管瓶营收 1.56亿元，增速 12.23%，减少 9.70pct.；安瓿营收 0.37 亿元，增速 12.12%，减少 1.67pct.，棕色瓶、管瓶及安瓿新品销售势头强劲。毛利率32.22%，减少 0.59pct.，原材料价格大幅上涨导致生产成本增加 6000多万元，为消化成本上涨压力，公司采取产品提价、推进生产自动化等措施，有效控制毛利率降幅；销售费用率 8.39%，减少 1.02pct.；管理费用率 8.47%，提升 1.99pct.,主要系公司新增 6000 万元研发费用；财务费用率 0.72%，提升 1.51pct.，系汇兑损失 1875 万元而上年为汇兑收益；净利润率 11.27%，提升 2.09pct.，投资收益增加、资产减值损失大幅减少及税收政策调整提升公司盈利能力。归属上市公司股东净利润增速 38.58%，提升 8.19pct.；扣非归母净利润增速 21.52%，减少 15.46pct.，在成本上涨、管理费用及财务费用增加等不利因素下，公司净利润仍实现快速增长。

2018 年一季度业绩保持快速增长。 2018 年第一季度公司营收增速12.15%，减少 15.36pct.；毛利率 31.71%，提升 3.29pct.，毛利率提升系原材料价格回落、高毛利产品销售占比增加以及生产自动化顺利推进；销售费用率 6.03%，减少 0.81pct.；管理费用率 6.49%，提升0.43pct.；财务费用率 2.67%，提升 2.76pct.，系人民币升值导致汇兑损失 1721 万元；净利润率 12.89%，提升 1.62pct.，公司在 2018年一季度投资收益比上年同期增加 569 万元，进一步增厚利润。归属上市公司股东净利润增速 28.23%，减少 39.39pct.，扣非归母净利润增速 22.01%，减少 45.61pct.，公司 2018 年一季度业绩延续快速增长。

产品结构不断优化，中硼硅玻璃有望成为业绩增长新动力。公司积极推进产品结构调整，扩大高端产品的市场份额，2017 年高端产品销售增长势头良好。2015-2017 年期间，公司一类玻璃瓶年销售量从 9051万只增长到 12658 万只，增长 39.86%，平均年增长幅度 19.9%；蓝绿瓶年销售量从 9167 万只增长到 14510 万只，增长 58.29%，平均年增长 29.2%；胶塞系列产品年销售量从 31.73 亿只增长到 40.06 亿只，增长 26.26%，平均年增长 13.13%；一类管瓶、一类安瓿及卡式瓶 2017年合计销售 8000 多万只。注射剂一致性评价要求下，中硼硅玻璃使用将是主流趋势，公司中硼硅玻璃模制注射剂瓶、中硼硅玻璃输液瓶是国内仅有的注册证，未来将进一步提升公司利润空间。

盈利预测与投资评级。公司是国内药用玻璃行业的龙头企业，完整产品线和产业链格局使得公司拥有明显规模优势，我们看好公司未来业绩表现。预计公司 2018-2020 年营业收入将达到 26.27 亿元、29.82亿元、34.12 亿元，净利润分别 3.32 亿元、4.05 亿元、4.91 亿元，EPS 分别为 1.09 元、1.33 元、1.62 元。目前公司股价对应 2018-2020年 PE 分别为 21、 17、 14。参考同行业平均估值，给予公司 2018 年 24-27倍 PE，6-12 个月合理区间为 25-28 元。维持公司“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨、产品降价、汇率波动