海大集团(002311)

周期性恢复助推饲料业务高速增长。 水产饲料销量与鱼价走势高度相关，在 2016 年水灾影响消散、 鱼价持续走高及公司水产料结构持续优化的背景下， 预计 2017/2018 水产料销量增速达到 25%左右；能繁母猪存栏筑底企稳，养殖户加速补栏驱动猪饲料进入上行周期，预计 2017/2018 年猪料销量同比增速 26%/35%； 禽饲料技术精细化不断提升， 公司兼具禽料产品所需原料的采购优势以及扩大销售区域的布局， 预计 2017/2018 禽料销售增速将继续保持 25%左右的增速。

产业链布局加速， 业绩增长点频发。 推进“种苗+饲料+动保+融资”的全产业链布局。 2016 公司加速扩大生猪养殖规模，预计2017/2018 出栏量将达到 60/100 万头；水产种苗培育体系逐渐成熟，市场认可度得到大幅提升。 2017 年公司有三个优良水产新品种通过农业部认证，预计公司水产鱼苗业务受益水产行业回暖也会有大幅提升；随着我国规模化养殖的加速，高毛利的动保业务也有较大的增长潜力， 预计 2017/2018 年公司动保业务将继续保持 40%左右的增速。

股权激励政策完善助力长远发展。 2017 年公司核心员工持股计划公告完成，购买成本 16.15 元/股，未来考核标准要求达到净利润增速 18%以上；同时限制性股票激励定增完成， 完善的激励政策绑定股东及团队成员核心利益的同时，也推动公司加速发展。

核心竞争力突出。 公司是行业中最早成功实现集中采购的企业，规模采购优势明显；重视研发创新，积累了大量配方数据， 成本通过“采购+研发”结合起来，性价比优势十分明显；产品线齐全，提高整体毛利率的同时也提高了企业的抗风险能力。

盈利预测与投资评级。 预计公司 2017-2018 年 EPS 为 0.73 元、0.88 元，对应目前股价 PE 为 23.1 倍和 19.2 倍。参考行业 23 倍的平均估值且看好公司水产饲料销量的增速、 下游生猪养殖业务后续发力，给予公司 2017 年 26-28 倍 PE，合理区间为 18.98-20.44元， 故给予“推荐” 评级。