比亚迪(002594)

内部深度改革叠加外部政策利好，乘用车业务拐点已现，强劲产品周期下，有望引领未来三年高增长。 公司内部深度改革，乘用车业务由技术主导转向市场导向，由新能源汽车单条腿走路转向新能源和传统双线并进。 新品补齐颜值短板后迎来首款爆款车型宋 MAX，后续在正向研发的 e 平台和开源的 Di Link 系统加持下，有望迎来更多爆款。18-19年，公司计划投放十几款燃油车和新能源车，强劲产品周期下，乘用车业务有望迎来三年高速增长。

动力电池放开对外供应，分拆上市后看好公司电池业务。 公司打破过去封闭式供应链体系，电池也开始对外供应，公司电池品质媲美 CATL，外供后有望迅速打开市场空间。 未来在技术进步、盐湖提锂和规模效应共同作用下，公司电池成本有望加速降低。参照燃油车自动变速箱等拆分后零部件厂商做大路径，看好公司电池业务。

直击中小城市出行痛点， 云轨高速驶入万亿蓝海大市场。 云轨作为低成本中小运量城轨，精准匹配中小城市出行需求。经测算，十年内预计有近万亿元的市场空间亟待开发，目前国内仅公司和中国中车两个玩家，技术、成本和客户壁垒较高，短期内难有新进入者。当前公司已签约国内 20 余城， 国外 4 座城市，短期受地方财政收紧影响，仍处培育期，但 2020 年后有望成为公司未来 5-10 年发展的重要战略支点。

投资建议： 公司乘用车业务有望迎来 V 型反转， 电池分拆或将再造一个比亚迪， 云轨订单陆续落地开工建设，三大战略业务齐向好。我们预计 18-20 年归母净利润增速分别为 24.0%、 45.5%和 46.3%，鉴于公司良好的成长性，六个月目标价 70.0 元，并给予“买入-A”评级。

风险提示：乘用车销量或不及预期；新能源乘用车竞争压力或超预期；投资建厂模式可持续性或不及预期；云轨项目进度或不达预期；应收账款收回或不及预期。