智飞生物(300122)

事件：1）近日海南省完成九价HPV疫苗招标，招标价为1298元/支（原预测1000元/支），预计其他省市陆续补标，考虑到后续进口报关、送中检所等流程审批也将加速，预计18年6-7月有望实现上市销售，上市进程和招标价格超市场预期，也超我们预期；2）默沙东近日暂停香港九价HPV供货，预计默沙东将从香港等地区以及其他国家调货到中国大陆，18年供货量有望超预期；3）AC-Hib（预灌封）19年有望上市销售，定价预计约270元/支，未来三联苗业绩贡献有望超预期。

点评：

太平洋医药业内第一家大胆提出“19年净利润30亿”、“18年净利润超18亿”、“18年市值破千亿”、“2年市值1500亿”、“中期疫苗有望贡献80亿净利润，合理估值2000亿”。请参考前期一系列公司深度和行业深度报告。目前逻辑和市值快速兑现。九价HPV招标进展&定价超预期，HPV疫苗（四价+九价）业绩贡献持续超预期。1）招标进程超预期：受益国家自上而下政策推动，九价HPV进口审批、招标进程持续超预期。近日海南完成九价HPV招标，预计其他省市将陆续补标，考虑到后续进口报关、中检所检测等环节也将加速，我们预计6-7月有望实现销售；2）定价超预期：海南招标价为1298元/支，超前期预测1000元/支，预计净利润约227元/支；3）四价+九价HPV疫苗18年有望贡献超10亿净利润：宫颈癌疫苗类似医疗美容产品，可在女性群体中口口相传，实现快速放量，四价HPV一季度销量70-80万支，贡献超1亿净利润，已逐季兑现新型疫苗“暴力美学”逻辑。预计四价HPV全年销量约600万支，贡献超7亿净利润，九价HPV疫苗18年预计销量约150万支，贡献约3亿净利润，九价+四价HPV合计18年有望贡献超10亿净利润；预计19年合计销量约1100万支（四价600万支+九价500万支），有望合计贡献约19亿净利润（四价超7亿净利润，九价超11亿净利润）。未来九价&四价HPV疫苗供货充足情况下，不考虑超年龄群体使用，假设16-26岁人群均接种9价HPV疫苗、27-45岁均接种四价HPV疫苗，峰值销售收入超150亿，净利润约28亿元。

详细的业绩拆分及预测，请见尾页。

三联苗&HPV&五价轮状&预防用微卡&15价肺炎&三代狂苗，将演绎“80亿净利润是如何炼成的”。独家品种AC-Hib受益逐步替代Hib单苗、AC结合，有望贡献超11亿净利润；HPV疫苗（九价+四价）峰值有望贡献28亿净利润；五价轮状病毒疫苗18Q3-Q4有望上市销售，稳态后有望贡献超5亿净利润；EC诊断+预防用微卡预计19年获批，稳态后有望贡献超15亿净利润；15价肺炎有望21年获批，预期峰值销量约300万支，贡献10亿净利润；三代狂苗有望21年上市，预期峰值销量约300万支，贡献12亿净利润。

盈利预测与投资建议。最强销售，最先突破，业绩成长大牛股，18年市值破千亿，中期看2000亿市值！市场对智飞销售能力有认知，却忽视了公司强大的产品线（自有+代理），疫苗企业当中有望最先突破30亿净利润，中期净利润超80亿。假设四价/九价HPV供应充足且均在适用人群中接种，九价HPV上市将极大增厚公司业绩，并在18年显现。再次上调盈利预测，预计18年净利润18.1亿（三联苗6.4亿、4价/9价HPV10.5亿、其他1亿多）、19-20年净利润30亿元，39.4亿元，18-19年合理估值1000亿（55倍PE）、1200亿（40倍PE），一年市值空间70%，中期疫苗业务有望贡献超80亿净利润，合理估值2000亿，若治疗性生物药取得突破，将打开长期成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：销售低于预期；新产品未能获批的风险等。