天润乳业(600419)

疆外市场持续发力，2017 年有望维持快增长

2016 年，公司实现营收8.75 亿元，同比增长48.70%；其中疆内实现营收7.05 亿，同比增长24.05%；疆外营收1.68 亿元，同比增长864%，占比由2015 年的17%提升至约30%。公司逐渐认清疆外市场的重要程度，2016 年，公司凭借爱克林系列产品独特的口味特性（菌种为自主研发）在华东和华南地区实现了爆发式增长；2017 年Q1，上述地区仍然维持较高的增速，且华北和东北等地区也渐有起色。我们认为，2017 年，疆外市场发力仍然是维持公司业绩增长的重要来源。

疆内市场格局稳定，有望维持稳定增长

相对而言，新疆省内本土乳制品企业发展要好于伊利、蒙牛等全国性乳企。前几年，伊利和蒙牛曾有进军疆内，但是发展也没有太好。新疆省内乳制品企业具有本土优势，且产品差异化较强。公司在疆内地区精耕细作程度已经比较成熟，尤其是疆北地区，因此具备较强的竞争优势。虽然受限于疆内市场空间以及公司的疆内规模，未来出现爆发式增长的可能性不大；但是凭借其在疆内的竞争优势，未来维持稳定增长的可能性较大。

新品不断推出，支撑公司长期发展

目前，公司拥有“盖瑞”、“佳丽”及“天润”等品牌，拥有一批稳定的消费者。2016 年，公司继续加大新产品科技研发投入，丰富爱克林包装的系列花色酸奶及Hello 酸奶系列，推出新品益尊酸奶、爱魔淇、瑶一瑶、盗墓笔记、艾萨拉姆版；2017 年上半年，公司又推出了几款新品，下半年仍有新品推出。我们认为，公司有望凭借持续的产品创新能力和差异化产品，增强了市场供给的有效性、产品的市场竞争力、抗御市场风险的能力，支撑公司长期发展。

盈利预测与评级：

公司是新疆省内领先的乳企，主要以低温奶为核心。2016 年，公司凭借爱克林系列产品在疆外市场实现了爆发式的增长。2017 年，公司将持续加大新品研发和市场拓展，疆外市场有望维持较快增长；疆内市场在公司的精耕细作下有望维持稳定增长。我们预测 2017/18/19年 EPS 分别为 1.07/1.41/1.82 元，目标价58 元，维持“增持”评级。

风险提示：

新品推广不及预期，疆外市场推广不及预期。