山西汾酒(600809)

销售公司实行组阁聘任制，人事机制更市场化

2017 年2 月23 日，汾酒集团与省国资委签订了《经营目标责任书》，集团公司订下了2017/2018/2019 年酒类收入增长目标为30%、30%、20%，利润增长目标为25%、25%、25%；国资委向汾酒集团下放了经营方针和投资计划、财务预算、人事权、投资计划、薪酬管理等多项实权，自此掀开了汾酒集团改革的篇章。

上市公司作为集团公司主要的白酒资产，对实现该目标至关重要。据《晋商》网报道：6 月8 日，汾酒销售公司召开党员干部大会，汾酒股份有限公司总经理常建伟宣布集体解聘汾酒销售公司经理层、部门负责人等副处级领导干部的职务，采用组阁聘任的用人机制。我们认为，通过组阁聘任制引入市场化机制，可改变过去管理层权责不统一，员工赏罚不分明的不利局面。组阁聘任制下，团队管理者对自己团队的员工拥有更强的人事权，这有助于促进管理者按个人能力对团队成员进行合理安排，提升团队向心力和凝聚力，提高工作效率降低管理成本。

省内持续渠道下沉，省外动作加快，全年目标实现概率较大

近两年，公司不断强化省内市场的渠道下沉力度，推出百县千镇计划，2016 年玻汾系列实现放量增长，低价白酒销量为28,453.74 千升，同比增长24.57%。2017 年，公司计划在山西省内巩固100 家县级市场，确保1000 家核心终端，同时开拓1000 个空白社区或乡镇市场，全年低端酒销量仍有望维持较快增长。省外市场方面，公司加大对省外各省区的放权力度，包括费用投放以及经销商政策等方面。以河南模式为样本，强化基础建设，推动渠道扁平化发展，加大强势市场的领先优势；对于消费基础相对薄弱的区域，公司正在加快招商力度，增点扩面，有望实现市场份额的稳步扩大。

盈利预测与评级：

山西汾酒是山西省内白酒龙头企业，在省内拥有绝对优势，省内市场有望通过渠道精耕维持稳定发展；省外市场方面，公司品牌在全国拥有较高知名度。近两年来，公司加大了全国招商力度，省外市长增长也有所加速。近期销售公司实施组阁聘任制，拉开了汾酒市场化用人机制的改革序幕，有望提高公司工作效率降低管理成本。我们预测 2017/18/19 年 EPS 分别为 0.92/1.20/1.52 元，目标价40 元，维持“买入”评级。

风险提示：

公司改革进展不及预期，市场拓展不及预期。