土耳其经济过度的经常收支赤字和外币债务，总统埃尔多安试图干扰利率，加上土耳其与欧美关系恶化，导致资金外流。 8月10日，美国突然宣布对土耳其出口到美国的钢和铝加征双倍关税，更是对土耳其里拉打出重拳。 过去6个月，里拉贬值约45%。

8月13日，土耳其央行发布声明称，为维护金融市场的稳定性，央行将为银行提供所需的流动性。 具体措施就是延长银行的短期债，并容许银行加大杠杆购借入外币。在土耳其央行发布声明后，汇率曾经从最高1美元兑7.02土耳其里拉回落到6.56，但土耳其里拉很快又再度转弱。相关措施并没有碰到货币贬值的根本原因，加大银行杠杆购更可能让问题恶化，我们解读为土耳其央行的一次豪赌。

如果演变成金融风暴，风眼可能在欧洲

国际清算银行数据统计，外资银行在土耳其2018年第1季度总共拥有2,233亿美元债务。我们留到西班牙银行占36%，加上法国、意大利、英国和德国4个其他欧洲大国， 5国的银行合共占74%。如果土耳其发生大规模债务违约，将会影响到欧洲，尤其是欧元区的经济。土耳其是基督教欧洲和伊斯兰中东地区的缓冲区。土耳其收容了三百五十万难民，若果土耳其经济崩溃，恐怕难民潮将会决堤似的蔓延至欧洲，带来难以量化又长期的冲击。

诺贝尔经济学奖得主Paul Krugman指出，假如土耳其里拉大幅贬值，令国家难以偿还外债，及后损害实体经济，进一步削弱市场信心，会导致货币持续下泻的恶性循环，将把国家经济推向死亡螺旋，情况就像1998年亚洲金融风暴时的印度尼西亚。

暂时对香港和中国影响轻微

土耳其经济规模细小，土耳其只占中国2016年总出口的0.8%，占香港2017年总出口少于0.2%。我们认为即使土耳其不幸步入经济衰退，对中国和香港的直接影响将会非常轻微。从证券投资角度看，投资者趋向避险，资金有机会流出土耳其之外的其他新兴市场，最坏最极端的情况是多个新兴市场股市同时崩盘。但我们不认为土耳其货币危机会对中港股市产生重大影响，主要有两个原因：

1. 中美关系急速恶化，中港投资者早已经调低了资产组合中风险敞口。反映市场恐慌情绪的恒生波幅指数在20点水平徘徊， 高于2017年大部份时间所在的12-16点区间， 我们认为除非其他新兴市场崩盘，否则香港出现恐慌性抛售的机会不大。

2. 香港的货币基础有16,468亿港元，大幅度高于2008年金融海��时的3,200亿港元。香港抵抗资金外流的能力比2008年时更高。我们维持推荐评级，恒生指数12个月合理价31,800-33,200不变，相等于2019年市场一致预期市盈率11.6倍-12.1倍。恒生指数过去5年平均市盈率10.8倍，标准偏差为正负1.3倍。

可供卖空的ETF

在投资市场只要对准趋势，不论升跌都有赚钱机会。经验告诉我们，如果土耳其货币危机爆发，资金将会流出亚洲及其他新兴市场，引发股市下跌。另一方面，资金很可能会流向美国，买入短期票据避险，导致美元以及与美元挂钩的港元汇率上升。香港有多只上市投资于新兴市场的交易所交易基金(ETF)，投资者可以透过沽空ETF获利。我们在本报告第2页(图1)列出投资于新兴市场的ETF名单，建议投资选择流通量高的ETF进行卖空操作。

风险： 1)资金流向风险， 2）市场监管风险， 3) 宏观经济波动风险