璞泰来(603659)

事件

公司发布半年报，2018年上半年实现营业收入93.60亿元，同比增长48.69%；净利润10.70亿元，同比减少45.83%。利润下降主要受去年同期转让持有的普莱德股权取得处置收益的影响，扣除该项投资收益后，得到扣非净利润6.97亿元，同比增长36.55%。

动力电池业务稳中有升，龙头地位进一步夯实

报告期内，公司动力电池系统销售收入为71.88亿元，较上年同期增加34.92%。2018年上半年新能源汽车销量大增带动电池装机量持续景气，动力电池装机总量15.45Gwh，同比增长150%，公司以6.53Gwh装机量位列行业第一，市场份额迅速提升至42%，龙头地位进一步夯实。新能源汽车行业在补贴幅度调整、技术标准提高、行业进一步规范的情况下，市场头部效应愈发明显，龙头企业竞争力更加明显。

海内外市场积极布局，加速全球化步伐

作为国内顶尖、全球领先的动力电池企业，公司持续与海内外客户保持良好合作。报告期内，公司在新能源乘用车领域装机量的市占率达40%、客车领域装机量的市占率达49%，拥有绝对话语权。近期更有首座海外工厂落户德国，计划于2021年投产，2022年达产后将形成14Gwh产能，未来将配套宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等全球知名车企，开启全球化战略布局。

储能、锂电业务增长明显

报告期内，公司储能系统营收5109万元，同比增长1024.50%，毛利率下滑27.23个百分比，由正转负。随着锂电池在储能领域的逐渐成熟，储能市场有望逐步开始启动，公司将持续加强研发投入，不断提升产品性能以满足不同客户的需求。锂电池材料受益于需求增长、新建产能释放和材料价格上涨，实现营收17.47亿元，同比增长123.59%。

公司流动性良好，净现金流同比增近三倍

报告期末公司应收账款为85.29亿元，相较年初上涨23.27%；预收账款3.49亿元，较年初增长71.92%，表示订单增多。经营活动产生的现金流量净额为10.58亿元，同比增加270.34%，原因是现金收款或预收结算增多，同时加强客户信用管理缩短账目回收期。

严格把控供应链，保障成本优势

公司对原材料理解深刻，部分原材料提早布局，优势明显。同时管理上，严格把关进入供应链的供应商材料、厂商规模、品质。基于公司强大的技术储备，对于原材料公司采用季度招标为主，此市场化采购方式有利于保障品质、控制成本。

盈利预测：我们预计公司2018-2020年净利分别为28.7、37.1、49.0亿元，对应PE分别为47、36、27倍。

风险提示：新能源汽车行业发展不及预期，公司产品销售不及预期。