长园集团(600525)

公司发布 2018 年中报： 上半年公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为35.36亿元、11.40亿元、1.29亿元，分别同比增长14.4%、330.7%、-43.8%。公司归上利润增长，主要系长园电子 75%股权处置收益贡献；扣非业绩下降主要受财务费用以及和鹰、中锂两个子公司拖累。 当前阶段，公司资产负债表问题的消化比利润表可能更重要和迫切。 公司通过出售金融资产、出售部分子公司、土地资产重估等方式，有希望逐步完成资产负债表的修复。 调整为“ 审慎推荐-A”评级， 调整目标价为 10-11 元。

营收稳健增长，利润出现波动： 2018H1 公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 35.36 亿元、 11.40 亿元、 1.29 亿元，分别同比增长 14.4%、330.7%、 -43.8%。归上净利润高增长主要系出售长园电子 75%股权，以及部分可供出售金融资产，产生投资收益 12.47 亿元。公司扣非利润较大下降，主要系有息负债体量较大产生利息费用较多，以及上海和鹰、 湖南中锂两个子公司同比下降拖累。 主要子公司方面，原有电力装备板块实现收入 14.5 亿元，同归增长 26.6%；材料板块实现收入 10.5 亿元，同比增长 26%（ 剔除中锂后增长 17%） ；装备板块收入 9.8 亿元，同比下降 4%，主要系上海和鹰的产品确认波动导致收入下降较多，其中，珠海运泰利实现收入 6.7 亿元，同比增长近 43%。

财务费用率、管理费用率增长。 2018H1 管理费用率上升 3.6 个百分点， 人工薪酬、研发支出、折旧影响比较大，主要因收购中锂新材、芬兰欧普菲。 公司财务费用上升 2.2 个百分点，主要系有息负债增多以及利率增高所致。

资产负债表开始修复。 公司 2014 年后的 4 个较大规模收购，导致公司的有息负债、 商誉规模大幅增长，给公司经营带来了较大压力。 目前公司开始出售子公司、金融资产，预计后续通过以上两种方式以及土地资产的重估，有希望逐步完成资产负债表的修复，但可能需要一定的时间。

投资建议： 估算公司 2018 年归上利润 16.5 亿元左右， 扣非利润 6.2 亿元左右； 调整为“ 审慎推荐-A”评级， 调整目标价为 10-11 元。

风险提示： 子公司管理难度较大，商誉与坏账减值风险 。