国泰君安(601211)

事件：

2018 上半年实现营业收入 115 亿元，同比+3%；实现归母净利润 40 亿元，同比-16%； 扣非后归母净利润 31 亿元，同比-26%； 归母净资产 1219 亿元，较去年末减少 1%； 加权平均净资产收益率 3.27%，较去年同期减少 1.36 个百分点。

评论：

1、 总体情况：业绩承压经营环境，国联安基金处置收益确认

公司总体盈利情况优于大势。 上半年， 证券行业整体营收同比-12%，净利润更是同比大降 41%，公司营收、 扣非后归母净利润净利润表现显著优于行业整体。报告期内， 处置国联安基金产生的投资收益确认 6.45 亿元，占本期利润总额的11.87%。 资产规模稳中有升，新会计准则平稳过度。截至上半年末，自有总资产 3534 亿元，较上年末增加 0.35%；归母所有者权益 1219 亿元， 较去年末减少 1%，主因实施分红致配分配利润减少。 新会计准则实施后金融资产科目调整，上半年末交易性金融资产为 1,161 亿元，其他债权投资为 257.53 亿元，其他权益工具投资为 209.61 亿元， 而上年末以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产为 985 亿元，可供出售金融资产为 400 亿元

2、牌照类业务： 保持稳定，坚固基础

经纪业务： 上半年，公司经纪业务收入 25 亿元，同比-4%； 本公司代理买卖证券业务净收入（含席 位租赁）市场份额 5.57%，排名行业第 1 位。 公司机构客户与个人客户基础进一步夯实，为后续发展打下良好基础。报告期末个人金融账户 1,211 万户，较上年末增长 8.86%； 机构客户 26,640 家，较 2017 年末增长2.84%。

投行业务： 上半年，投行业务收入 11 亿元，同比-20%。 收入下降主要受到市场影响较大，公司相对竞争力依然具备。 股权融资主承销金额 564 亿元，同比增长 81%，市场份额 13%，排名行业第 3 位；并购重组业务通过中国证监会审核的并购重组项目 5 家、排名行业第 2 位，涉及交易金额 138 亿元。 展望未来，公司聚焦重点客户开发，客户黏性有望进一步提升， 以优质企业 IPO 为入口，把握优质再融资与债券发行机会，全面提升投行竞争力。

资管业务：上半年，资管业务收入 8 亿元，同比-9%。 公司聚焦主动管理， 资产管理规模为 8,383.98 亿元。其中，主动管理资产规模 3,265 元，主动管理占比39%。资产管理规模排名行业第 3 位，月均主动管理规模排名行业第 2 位

3、 资金类业务：

信用业务： 市场份额保持领先。 两融业务方面：上半年，公司两融利息收入 27 亿元（含�I展业务利息收入 4 亿元），同比+4%。两融余额 548.51 亿元、较上年末减少 14.48%；市场份额 5.97%， 保持领先。股票质押业务方面：上半年，公司买入返售利息收入 23亿元，同比+26%；其中股票质押回购利息收入 19 亿元，同比+19%。买入返售资产规模 694 亿元，较去年末减少 176 亿元。其中股票质押式回购规模 555 亿元，较去年末减少 214 亿元。资产减值损失规模有限。上半年信用减值损失 4.64 亿元，营收占比 4%，利润总额占比 8 %。 投资类业务： 上半年，公司投资收益 30 亿元，同比-5%；投资交易类金融资产规模 1164 亿元，较上年末减少 16%；年化后投资收益率 4.70%。

资产结构： 生息资产规模与投资交易类金融资产规模均有所。 截至上半年末， 公司投资交易类金融资产规模 1164 亿元，较上年末-16%； 生息资产规模 1367 亿元，较上年末-18%。

投资建议： 市场大幅波动背景下，市场普遍放大担忧券商股票自营以及股票质押业务风险，造成板块估值错杀。随着市场修复企稳，证券公司相关风险逐步缓释，维持公司强烈推荐评级，基于：（ 1） 公司机构、个人客户基础坚实，随着市场修复，经纪、投行增长潜力巨大。（ 2）风险管理能力强大，敏锐捕捉市场机会、合理控制风险，连续 11 年获得 AA 类评级。（ 3）积极拓展海外与新业务机会。 维持盈利预测， 2018 年净利润规模 104 亿元，同比增速 5%，当前股价对应 1 倍 2018 年 PB，看好估值提升至 1.40倍 PB（空间 40%）

风险提示： 行业政策在极端市场环境下极度趋严、 市场交易低迷、业绩大幅下滑