兖州煤业(600188)

事件：公司发布 2018 年中报，报告期内实现营业收入 763.1 亿元，同比下降5.5%；实现归母净利 43.4 亿元，对应 EPS 为 0.88 元/股，同比增长 34.1%；其中扣非归母净利 45.3 亿元，对应 EPS 为 0.92 元/股，同比增长 53.4%。

点评：

1. 一次性支出影响 2018Q2 业绩， 2018H 仍录得大幅增长。 分季度来看，2018Q1/Q2 分别实现归母净利 22.3/21.1 亿元，同比增长 28.0%/32.0%（未重述调整），实现平稳增长。环比来看，上述一次性费用均发生在 Q2，但因投资收益明显增加（浙商银行投资按权益法核算增加 5.6 亿元），最终致使 2018Q2业绩仅环比下滑-5.4%。

2. 煤炭：环保检查制约产量释放， 兖煤澳洲为最大亮点。 2018H 公司实现原煤产量 5337 万吨，同比增长 46.6%，主要受益于联合煤炭收购及新投矿井的逐渐达产。 分季度来看， 2018Q2 原煤产量为 2724 万吨，环比微增 4.2%，主要因为 2018Q2 内蒙古开启空前严厉的环保督查，致使公司部分矿井生产受限。2018H 兖煤澳洲实现归母净利 18.2 亿元， 成为盈利最突出的主体， 其中联合煤炭贡献约 18.5 亿元盈利，测算吨煤净利达到 224 元/吨，符合我们此前的判断。扣除联合煤炭的盈利， 2018H 兖煤澳洲已基本实现盈亏平衡。

3. 非煤：甲醇业务盈利突出，投资收益大幅增加。 2018H 甲醇产销量 79.5/79.4万吨，同比 8.3%/10.7%；综合售价 2108 元/吨，同比大增 9.2%，销售成本反而下降 4.4%至 1350 元/吨。测算 2018H 甲醇业务实现净利 4.0 亿元，增长151.6%。 2018H 投资收益达到 12.5 亿元，同比增长 192.1%；其中，浙商银行、准东铁路、陕西未来能源化工、华电邹县合计贡献投资收益约 8.5 亿元，进一步为公司打开盈利空间。展望未来，投资收益有望大增至每年近 20 亿元水平。

4. 盈利预测及投资评级。 预计 2018-2020 年公司归母净利为 91.3/100.3/111.3亿元，同比增长 35%/10%/11%。考虑增发摊薄，预计 2018-2020 公司 EPS 为1.64/1.80/2.00，同比增长 19%/10%/11%。公司目前估值处于底部，盈利增长确定性高，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示： 煤价大幅回调； A 股增发中止；在建工程进度低于预期