利安隆(300596)

事件：公司发布 2018 年半年报， 2018H 实现收入 7.13 亿元、同比增长 27.18%，实现归母净利润 8621.31 元、同比增长 49.98%， EPS0.48 元。其中， 2018Q2 实现收入 3.90 亿元、同比增长 41.17%，实现归母净利润 5072.47 万元、同比增长 87.89%。

行业需求旺盛， 公司产销量提升，业绩大幅超出预期。公司 2018H 实现收入 7.13 亿元，同比增长 27.18%，主要是由于抗老化行业需求稳定增长，公司品牌影响力持续增强，产能不断投建，产品销量同比大幅提升。报告期内，中卫完成“722装置改造”、 “711 装置改造”等技改项目，同时，募投项目之一的“年产 6000 吨紫外线吸收剂项目（二期工程） ”中的“715 装置”、自筹资金建设的“725 装置”基本完成建设安装，进入投产前准备阶段；中卫自筹资金建设项目“724 装置”、常山科润自筹资金建设的“7000 吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”都处于正常施工状态。 2018H 毛利率为 30.65%、同比增加 2.64PCT，销售费用率为 6.78%、同比降低 0.37PCT，管理费用率为 7.92%、同比增加 1.11PCT，财务费用率为 0.91%、同比降低 0.02PCT，净利率为 12.09%，同比增加1.84PCT。半年报业绩大幅超出预期，公司未来产能持续释放，继续完善全球网络布局，不断开发新产品、引进各类人才，预计未来将长期维持快速增长。

下游需求增长确定，行业壁垒较高，供给端中小企业受环保影响较大。高分子材料抗老化剂规模较大，行业供不应求，长期成长性确定。国内规划了数千万吨的大宗化工品产能（聚烯烃、炼化、 PC、 PS 等），预计新增 5-10 万吨的通用抗氧剂需求；下游的高分子材料未来不仅产能不断增长，而且对品质的要求持续提升，抗老化剂的需求量和渗透量将不断增长。预计目前全球抗老化剂需求规模为 100-120 亿美元，未来增速 7%左右；国内抗老化剂需求规模预计为 150-200 亿人民币，未来增速 10%以上。高分子材料抗老化剂品种多，不同种类产品生产工艺差别大，应用技术难度高，具有较高技术壁垒。抗老化剂在下游产品中添加比例很小，但对下游产品的质量影响很大，在下游认证周期很长，具有很高客户壁垒。供给端，由于国内环保监管严格，并要求化工企业必须入园经营，国内很多中小企业开工受到限制，而且较难成长。

公司研发实力强、客户储备充足、产能规划全面，将成长为全球新巨头。公司目前是国内行业龙头，未来有望成长为全球新巨头。通过二十多年的发展和积累，公司是全球个别能同时覆盖抗氧化剂和光稳定剂的企业，也是全球少数具有应用技术和较强研发能力的企业，客户几乎涵盖了各个应用领域全球著名的高分子材料企业。公司的研发能力和客户储备已进入全球同行前列，但上市前产能有限，产品长期供应不足，市占率较低。上市后筹备了一定规模的新建产能，在宁夏中卫、珠海、浙江常山都投建了抗老化剂产能，预计未来三年公司产能增量都能达到 35%左右，不仅将优化产品结构，还将大幅提升市场供应能力和保障能力，长期高成长确定性强。

维持“强烈推荐-A”投资评级。 高分子材料抗老化剂行业增速较快、供需格局好。公司凭借着强大的技术优势、客户壁垒以及现有产能布局，市占率将快速提升，未来有望成为行业新巨头。 我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为 1.80 亿、 2.55 亿和 3.26 亿， EPS 分别为 1.00 元、 1.42 元和 1.81 元， PE 分别为 29 倍、 20 倍和 16 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示： 宏观环境变动的风险，项目投建较慢的风险。