上海机场(600009)

上海机场公告 2018 年上半年年报： 公司 2018 年上半年实现营业收入45.04 亿元，同比增长 15.57%；实现归属上市公司股东净利润 20.21 亿元，同比增长 19.21%。其中二季度，公司实现营收 22.24 亿元，同比+11%；归属上市公司股东净利润为 10.04 亿元，同比+10.98%。

国际占比持续提升，航空性收入平稳增长：上半年公司航空性收入19.64 亿元，同比+8.92%，从运营数据看，公司飞机起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别同比+2.95%/7.48%/1.84%，总体保持平稳增长，分区域看，18H1 国内/国际飞机起降架次同比+0.24%/7.06%，国内/国际旅客人次同比+3.66%/12.63%， 由于国内时刻总量调控， 公司国内起降架次增速放缓，国际旅客增速保持较快增长， 18H1 国际及地区旅客占比继续提升至 50.8%，尽管国内时刻增长受限，考虑到国际航班收费标准高于国内（宽体机国际起降费标准约为国内 1.8 倍），公司航空性收入未来仍将保持平稳增长。

商业租赁收入驱动非航业务快速增长：上半年公司非航收入 25.4 亿元，同比+21.29%，非航收入占比达到 56.4%，其中商业租赁收入同比大幅增长 32.29%，其主要受益于国际旅客占比的持续提升以及公司持续对商业零售品牌管理、场地优化和调整等所致，而非航收入中占比较大的免税收入，我们测算其 18H1 增速在 25%左右。

毛利水平提升，投资收益略有下降：18H1 公司营业成本 21.9 亿元，同比+8.5%，其中，运行成本增长 21.8%，主要是委托管理费、维修维护费用增加所致，18H1 公司折旧摊销成本同比-5.6%，主要是部分固定资产折旧年限到期所致 （T2 航站楼 2008 年 3 月投产） , 随着非航占比提升， 营业成本增速低于营收增速， 公司毛利率提升至 51.34% （同比+3.1pts）。 18H1 公司实现投资收益 4.1 亿元（同比-10%，17H1 增速为 11.6%），其中航空油料公司与德高动量广告公司分别确认投资收益2.62 亿元（+1.2%）、 1.68 亿元（同比持平），另外自贸一期股权投资基金投资收益-0.29 亿元（去年同期 0.12 亿元）。

投资建议：考虑到 1）机场作为业绩相对稳定的垄断性行业，现金流充沛，2）上海机场作为国内一线机场龙头，国际旅客占比高，非航发展空间巨大，免税招标合同落地确保盈利稳定性，首次覆盖给予“买入-A”评级，预计公司 2018- 2020 年 EPS 分别 2.24 元、2.88 元、3.28元， 对应 PE 为 26x/20x/17x，6 个月目标价 70 元。 。

风险提示：宏观经济增速放缓，非航收入低于预期。