光迅科技(002281)

事件：公司上半年实现收入24.35亿，同比增长1.82%；实现归母净利润1.39亿，同比下降18.94%；实现扣非净利润9356万，同比下滑44.3%。同时公司公布前三季度业绩指引，预计实现归母净利润2.01亿~2.77亿。

海外业务拓展成效显现，成为本期业务亮点

当前我国处于4G建设尾声，运营商投资减缓。在此背景下，公司积极拓展新业务发展。报告期内，公司与多家国际知名设备商在全球范围内形成战略合作，业务规模逐步扩大，海外订单稳步提升，并带动上半年海外业务同比增长59.6%，收入规模达到9.09亿元，成为当期亮点。与此相比，国内市场受到设备商需求疲软并矫正库存的影响，报告期内实现相关营收15.26亿，同比下滑16.23%。海外业务的快速增长缓解了国内运营商投资下滑带来的影响，使得公司上半年总营收保持平稳增长，实现营收24.35亿，同比增长1.82%，完成全年规划目标的46%。净利润方面，报告期内公司实现归母净利润1.39亿，同比下滑18.94%。单季度来看，Q2营收环比同比皆有所改善，达到12.27亿元。在毛利率维持稳定的背景下，运营费用的增长以及资产减值损失的增长使得Q2单季度归母净利润同比环比皆有所下滑，为6139万。

上半年毛利率同比下滑，费用率略有增长

毛利率方面，上半年综合毛利率为16.88%，低于去年同期的18.77%。按照产品划分，传输产品毛利率同比提升至23.07%，我们认为公司面向海外设备商收入贡献提升是该项业务毛利率增长的主要因素。与此相比，数据与接入业务毛利率下滑4.3个百分点，下降至6.28%，主要受到国内需求疲软以及设备商矫正库存影响所致。费用率上，销售费用率同比提升0.1个百分点至2.32%。管理费用率因持续研发投入，同比提升至9.25%。报告期内公司研发投入1.79亿，同比增长8.46%。其他方面，上半年回款减少使得经营活动产生的现金流量净额达到-1.3亿。

运营商下半年集采招标有望带来公司业务逐渐改善

今年上半年，在中美贸易影响和宏观经济环境影响下，运营商集采招标节奏相比于以往有所放缓。从三大运营商上半年资本开支的完成情况来看，中国移动、中国电信和中国联通上半年资本开支完成率分别为47.8%、43.9%、23.2%，下半年投资力度有望加大，并带来集采招标陆续启动，推动传统市场回暖。此外，公司在报告中给出前三季度业绩指引，预计前三季度实现归母净利润2.01亿~2.77亿，同比增长-20%~10%之间，单季度来看，预计第三季度净利润在0.62亿~1.38亿，中值为1亿，相比于去年同期的0.8亿将增长25%。

光模块为5G时期增长弹性最大的细分领域之一，公司受益确定性高

当前正处于5G商用前夕，5G时期光模块有望成为增长弹性最大的细分领域之一。数量规模上，我们预测5G时期前传网应用的光模块数量有望达到3200万~4800万个，以5年建设周期计算平均每年640万~960万个。公司在4G时期，前传光模块市场份额为30%~35%，有望直接受益于5G前传网建设。此外，公司围绕5G持续布局，推动研发夯实5G发展基础，报告期内成立国内研发中心布局5G无线产品、板卡产品、高速封装产品，陆续推出多款面向5G应用的光模块产品，包括25GSFP28LR等。此外，公司在前沿应用上展开布局，启动硅光流片平台，国迅量子芯正式揭牌亮相，在面向量子通信领域的光电子器件应用展开产品研发。

维持强烈推荐-A评级

我们认为上半年公司经营业绩的变化更多的是由于外部事件影响下的运营商招标节奏变化引起，我们认为下半年运营商集采陆续启动有望推动传统市场回暖，并带动公司国内业务改善。此外，海外业务成为新的亮点，有望带动相关业务收入和毛利率的持续提升。面向5G应用，公司积极展开产品研发，夯实发展基础。我们预计2018~2020年公司实现净利润分别为3.56亿、4.45亿、6.14亿，对应当前股价PE分别为43x、35x、25x,维持强烈推荐-A评级。

风险提示：公司高速光模块产能扩充不及预期；行业竞争加剧，高速光模块价格下降过快。