恒逸石化(000703)

事件：

8月28日，公司公告2018半年度业绩：实现营收397.8亿元，同比增加39.7%；实现归母净利润11.01亿元，同比增长29.23%；加权平均净资产收益率为8.79%，同比上升1.28%。

同时，公司在中报中披露，预计2018年三季报归母净利润同比增长。

点评：

1、18H1公司归母净利润同比增长29.23%，符合预期

2018H1，公司实现归母净利11.01亿元，同比增长29.23%；其中2018Q2实现归母净利润3.99亿元，环比一季度下降3.03亿元（-43.2%）。公司H1业绩同比大幅改善，主要因为2018Q1的PTA产品价格价差上行，行业景气度上升，各产品产销量同比增加，发挥行业龙头地位。

2、PTA开工率上行，价格强势上涨，行业龙头弹性得显

公司为PTA国内龙头，目前参控股PTA产能1350万吨/年，占全国产能的28.14%，权益产能为612万吨/年。2018H1，PTA市场平均价格5684元/吨（+12.76%）；PTA价差平均834元/吨，（+79.74%）。

我们认为未来PTA价格中枢维持稳定上升。未来三年行业景气，需求增速12%/9%/9%，开工率上行82.8%/84.7%/84.6%。首先，PTA下游主要是聚酯行业，随着聚酯行业需求量的上升，PTA作为聚酯行业上游的主要材料需求量保持快速增长。其次，从原材料供给端来看；PX作为生产PTA的关键原材料，2018年底，我国的PX产能将进入一个增长的阶段，供求关系有望缓和，PTA的生产利润有望继续增厚，行业景气度上升。

3、聚酯行业开工率高位，景气持续，公司进军行业龙头

公司目前参控股聚酯纤维产能240万吨/年，权益产能为216万吨/年。我们预计2020年参控股的聚酯纤维产能将增加到654.5万吨/年，市占率提升到15.5%，权益产能达到630.5万吨/年。公司将在行业复苏的背景下进一步扩大市占率。2018H1，POY市场平均价格8962元/吨（+10.14%）；POY价差平均1505元/吨，（+1.6%）。

我们认为涤纶长丝价格还将上涨。涤纶长丝价格受国际原油价格支撑，国内国外纺服的确定性复苏拉动需求显著上升，同时涤纶长丝在纤维消费中的结构性转变更使其景气度居高不下，我们预计2018/19/20年涤纶长丝的需求增速12%/9%/9%，开工率持续提升75.4%/76.1%/80.3%

4、恒逸文莱炼化产能加入贯通全产业链，抵御油价波动带来的周期性风险。

文莱项目工艺灵活，地缘优势明显，富油国同时可以规避国内?成品油竞争的市场，直接销往文莱周边国家。物流以及能源成本是国内的60%以下，还享受较长期的免税政策。我们预测，文莱炼化一期项目全年营业收入预计359.51亿元，合并净利润33.27亿元，有望再造一个恒逸。待2019年底涤纶长丝产能陆续释放后，将形成均衡发展的产业链优势。

目前，恒逸文莱项目基础设计全面完成，项目详细设计基本完成，现场桩基、土建、地下地管、道路工程基本完工；重要设备和材料基本已完成订货、长周期设备已采购完成，部分设备已完成现场安装；钢结构安装、管线安装、储罐安装正在紧锣密鼓进行中，配套设施的热电站、码头即将建成投用，其中东航道和6、7、8号码头已正式投用靠泊；文莱PMB跨海大桥已正式开通。同时，10亿美元资本金各方按照持股比例均已投入，且公司“一带一路”债券的成功发行，以及17.5亿美元银团贷款的顺利提款，文莱项目预计按期投产。截止目前，项目累计已发生建设期投资额16.45亿美元，同时已签署合同数完成85%，项目总体建设进度累计完成65%。

5、投资评级与估值：预计2018/19/20年归母净利分别为26.16/43.41/60.57亿元，PE为14.16/8.53/6.12倍，给予“强烈推荐”评级。

6、风险提示：下游需求不及预期风险；新产能投放进度及超预期风险；油价风险