隆平高科(000998)

事件：2018年上半年,公司实现营业收入13.49亿元，同比增加22.21%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元，同比减少32.69%，实现归属于上市公司扣非的净利润为1.18亿元，同比减少50.38%。

点评：

水稻业务受行业影响短期承压，玉米、蔬菜业务大幅增加。2018H1，公司实现营业收入13.49亿元，同比增加22.21%，营业成本7.26亿元，同比增加21.2%，归母净利润为1.58亿元，同比减少32.69%；公司利润下滑，主要为费用端的大幅增加，管理费用1.48亿，同比增加54.76%，主要为公司并表范围增加及加大投入管理方面设施及人才，销售费用1.39亿，同比增加32.02%，财务费用1.03亿，同比增加944.99%，主要为理财收入减少以及汇率变化导致汇兑损失增加。分业务来看，水稻种子业务实现收入7.86亿，同比增加14.21%，毛利率40.12%，同比下降4.03%；玉米种子业务实现收入2.01亿元，同比增加111.18%，毛利率42.79%，同比上升6.95%；蔬菜瓜果种子业务实现收入9839万，同比增加31.54%，毛利率62.06%，同比增加19.36%；公司的耕地开发业务由于确认时间的原因，上半年并未并入报表。分地区来看，除了华东地区小幅度下滑，其他区域均实现增长，主要经营区域华中地区收入同比上升30.7%，西北、华北、东北地区收入均大幅增长，分别同比增长982.11%、231.62%和295.2%。

玉米业务拐点已现，未来业绩可期；水稻业务经历短暂阵痛，长期趋势不变。公司玉米种子业务上半年实现大幅增长，同比增速达111.18%，其中河北巡天贡献收入3800万；毛利率水平提高6.95%，主要为制种成本的减少。玉米行业经过两年的供给侧改革，目前库存量已经大幅的减少，且新产玉米量与需求量之间已经连续两年产生缺口，行业整体向上。公司拥有巴西陶氏玉米业务以及联创种业，两者在玉米业务上同公司形成技术及渠道上面的协同效应，未来玉米业务业绩可期。水稻业务由于受到今年最低保护价下调以及种植面积调减的影响，行业短期受到影响，此次调整是一次水稻的结构性调整，目的是引导市场往优质、优价方向发展。相信水稻行业经历短暂的阵痛，行业去产能后，公司将迎来更大的发展。

投资评级与估值：由于水稻行业短期承压，我们下调公司18-20年营业收入至38.3/45.2/54.5亿元，下调净利润至10.5/12.4/14.9亿元，EPS为0.84/0.99/1.19元，对应的PE分别为20.6x/17.5x/14.6x,维持“推荐”评级。

风险提示：水稻供给侧改革、极端天气等。